10月中旬以来，焦煤和焦炭主力合约双双走弱，特别是焦煤期价下跌幅度非常大，从最高的1265元/吨附近跌至最低的1120元/吨附近，跌幅超过了11%。而焦炭期价从1690元/吨附近开始下跌，跌至1600元/吨附近，跌幅也超过了5%。

而焦煤和焦炭的现货价格整体表现平稳，并没有出现如同期货般弱势的表现，部分地区的现货价格还出现了一定幅度的上涨。在基本面并没出现明显利空因素的情况下，焦煤、焦炭近期的补跌行为主要原因来自钢材价格在9月、10月的连续下跌，并不是基本面的真实反映，预计后期焦煤、焦炭将延续之前的平稳走势，建议投资者暂时以观望为主。

煤炭供应将维持偏紧格局

今年，受国家淘汰落后产能和环境保护等一系列政策出台的影响，煤炭产量较去年同期有明显减少。整体上煤炭产量呈现逐步上升态势。数据显示，1—9月全国累计进口煤炭2.39亿吨，同比增长17.6%；累计出口576万吨，同比下降20.7%；净进口合计为2.33亿吨，同比增长16.3%，再加上27.66亿吨的国内煤炭产量，今年1—9月煤炭总供应量在29.99亿吨左右。虽然进口增速较快，但由于煤炭进口占比并不是很高，所以1—9月煤炭供应量下降幅度较去年同期在1.4%左右。

从炼焦煤的港口库存看，10月开始炼焦煤港口库存有小幅下降，但仍处于较高位置。并且考虑到十八届三中全会的顺利召开以及2014年年初的两会影响，预计煤炭市场国内政策安监力度仍将持续，在产量方面将维持偏紧格局。

焦炭价格后期将以稳为主

今年以来，焦炭产量增幅同比保持在较高的水平，月度产量总体也较为符合季节性规律。就10月产量来看，由于焦炭主产区河北等地受到环保政策的影响，开工率整体维持限产格局，再加上国内炼焦煤价格受到月初煤企提价影响，涨幅高于焦炭，焦企受钢厂制约提价幅度有限。所以对于焦化厂而言，目前焦炭库存偏低，而由于炼焦煤成本的增加，经营情况不如前期。虽然当前焦企利润略有下降，但考虑到前期较高的产量和开工率，预计焦炭价格不会有太大的波动，后期将以稳为主。

产量高位对上游形成支撑

中钢协最新数据显示，10月上旬和中旬全国粗钢日均产量分别为212.81万吨、210.68万吨，旬环比分别下跌1.11%、1.0%，10月上旬和中旬全国粗钢日均产量连续两旬出现回落，其中10月中旬全国粗钢日均产量均已降至8月以来最低水平。就产量回落来看，一方面，粗钢、生铁产量在四季度往往会受到年底进行设备维修以及需求淡季的影响；另一方面，原料成本较高导致企业经营压力加大，在两者共振下产量如期下降。

10月市场供应情况，以环保为内容的政策不断，其中以河北唐山钢铁行业作为代表。唐山出台相关方案显示，将通过采取八项措施铁腕治理钢铁等工业企业污染，实现减排，但调整产业结构、加强环保等措施已经宣扬多年，由于牵涉到多方利益，效果其实并不明显。我们认为，此次措施对唐山地区的钢铁产量的影响有限，通过环保治理去产能化短期对供应影响较小，预计后期国内生铁、粗钢产量总体仍维持高位，但将延续季节性规律，呈现小幅下降格局。而较高的钢材产量也给予了焦煤、焦炭一定的需求空间，对焦煤、焦炭价格也起到了一定的支撑。

焦煤和焦炭的套利机会

在振荡整理趋势的行情中，单品种或者单方向的机会比较难以把握，所以可重点关注产业链之中的套利机会。根据我们的测算，焦煤和焦炭主力合约价差的合理范围在381—443元/吨附近。截止到11月19日，两者的价差为473元/吨，大大超过了合理的价差范围。

这次价差扩大是由于下游价格传导滞后造成的，且基本面并没有出现大幅度变动，预计超出合理范围的价差不会维持很长时间，当两者价差回到458元/吨左右的时候，可择机平仓。所以，投资者可进行多焦煤1405合约、空焦炭1405合约的正向套利操作。由于两个品种每手的重量不同，操作时建议通过等重量的焦煤和焦炭，也就是5手焦煤对应3手焦炭。