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豆粕难走出趋势性行情

三季度末至今，在需求好转以及供应相对趋紧的格局下，连豆粕一直在3500—3800元/吨区间维持高位振荡。接下来，进口大豆大量到港以及南美增产预期将会给豆粕带来一定压力，但高价差和刚性需求对豆粕也存在明显支撑，所以在基本面多空对峙的背景下，短期豆粕近月合约将很难走出趋势性行情，以区间操作为宜。

近期港口的库存量消耗较快

从到港情况来看，目前国内港口大豆库存量约500万吨，而近期港口的库存量消耗较快，日均消耗在18万吨以上。据船期预测，11月、12月大豆到港量将大幅增加，11月到港量约630万吨，12月到港量约540万吨。预计11月和12月的大豆到港量可能会复制今年6月、7月的巨量到港情况，这对市场信心形成打压。

但需要注意的是，进口大豆到港之后并非完全用于油厂压榨，其中有一部分仍然要停留在仓库（融资豆），所以，进口大豆到港后迅速转化为油粕的可能性并不大。尽管油厂目前的压榨利润较好，希望有更多的大豆入厂增加开工率，但这无疑要付出更多的成本，快速消耗的港口大豆同样会对后期库存量的增加形成阻碍，同时油厂大量的未执行合同也会对豆粕现货价格形成支撑。

库存回升对现货价格压力有限

从9月中旬开始，国内饲料季节性消费旺季开始，豆粕经历了快速去库存化的过程，对现货价格起到了较强的支撑作用。在快速去库存化过程中，包括了之前较大一部分未执行合同的消化。最新数据显示，截至2013年第45周，国内主要地区油厂豆粕库存为104.27万吨，较上一周环比下降5.37%，较去年同期的125.44万吨下降16.88%。

根据笔者的调研状况，饲料厂方面同样维持较低库存，饲料厂原料库存能够维持在一周左右，不愿意购买合同是因为存在对远期看弱的预期，而生产销售仍保持较为旺盛的态势。相比去年，今年春节来得较早，饲料厂的生产消费旺季将会延续至12月下旬至次年1月初，短期饲料的刚性需求仍有保证。值得注意的是，目前油厂和下游饲料的未执行合同非常少，所以库存缓慢回升并不会对豆粕的现货价格形成较大压力。

近强远弱格局将长期存在

春节之前，连豆粕很难有趋势性行情。一方面，受目前较大的基差支撑以及需求的刚性保证，连豆粕整体向下的空间极为有限；另一方面，豆粕价格受南美种植面积增加以及下一年度全球大豆供应充裕的预期打压，尤其是对远月合约的打压更加明显，连豆粕的上行压力依然较大，而远月的上涨行情要依据后期南美天气及运输的炒作来判断，目前不确定性较大。整体上，连豆粕的近强远弱格局将会长期存在，但随着时间的推移，基差中长期走弱的可能性较大。

后期操作计划

对豆粕1401合约而言，合理价格区间应该在3550—3700元/吨保持振荡，美农报告利空出尽形成的美豆大幅飙升以及豆粕结转库存下降，带动了连豆粕接近一周的低位反弹，价格运行轨道有望重回3650元/吨之上。接下来，豆粕期价将会在此价格区间反复振荡，上沿围绕3680—3700元/吨布置空单，下方在3580元/吨及以下具有买入价值建立多单，止损点设置为反方向30点。

目前，参考现货供需格局，结合1401合约和1405合约的价差表现，我们认为买1401合约抛1405合约的正套操作仍然可行，建仓价差在350—370元/吨区间，止盈价差在430—450元/吨区间，反向30点止损。

责任编辑：刘健伟

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