中期看，原本宽松的全球棕油供需将转为紧平衡，基本面仍利多期价。同时，国内棕油库存快速下滑，也对棕油期价形成支撑。因此，棕油中期仍存上涨空间。

马来西亚棕油出口下滑

11月1—15日，马来西亚棕油出口较上月同期下滑8.17%。但是分国家来看，有增有减。值得注意的是，传统的马来西亚棕油消费大国印度需求大幅上升，因年末印度阿舒拉节、圣诞节等节庆备货需求。11月1—15日，出口到印度的马来西亚棕油较上月同期增加74.41%。此外，大豆油10月末库存为近七年来最低水平，一是美豆油国内消费需求旺盛，10月美豆油国内消费80多万吨，为2008年以来的最高水平；二是2014年是否继续实行生柴补贴政策尚未有定数，生柴制造商赶在年末补贴政策或将结束前加紧加工，生柴需求仍将持续。生柴需求不仅拉动了豆油消费，更使美国对马来西亚棕油的进口也有所增加，11月1—15日，出口到美国的马来西亚棕油较上月同期增加4.83%。

马来西亚减产预期仍在

10月初，MPOB公布月度供需报告，马来西亚棕油继续增产。进入雨季后，市场关注的焦点越来越多集中在产量上。梳理历史数据，我们发现，马来西亚毛棕油产量与六七个月前的产区降水量之间存在弱正相关关系，因此2013年5—10月的降水量将决定2013年11月—2014年4月的毛棕油产量。2013年5—10月大部分时间降水皆低于正常水平，降水过少对树龄在7—20年之间的棕榈树产量减少将达到20%—30%（马来西亚棕榈树龄7—20年的占比为45%）。11月至次年4月为马来西亚雨季，综合考虑雨季对棕榈果采摘的负面影响，我们认为马来西亚棕油减产预期依旧存在，明年1月产量甚至有可能减少至135万吨左右。

印尼供需宽松预期改变

上周二，马来西亚棕油期价大涨2.77%，市场对棕油产量的担忧占据主导，尤其降雨影响到印尼产量。预计印尼全年的棕榈油产量较去年将仅增加250万吨，明显低于市场预估。出口及需求上，10月印尼棕榈油出口量比9月的164万吨增长13%，为186万吨。这是自2月以来的最高水平，相比之下，上年同期为142万吨。分析师的预测在170万吨。出口上升最主要来自印度、中国、欧盟需求。长期来看，预计2013—2015年棕油制生柴的需求增长300万吨。库存方面，印尼10月底棕油库存降至近16个月最低水平，为204万吨，进入雨季，印尼棕油减产的趋势已定，若需求维持较好态势，预计年末库存300万吨，低于此前市场预估的400万—500万吨。

中国港口库存下降明显

国内港口库存近期下降较快，目前为86.76万吨，低于豆油商业库存的101.9万吨。随着美豆大量到港，11—12月大豆到港量预计为1350万吨，豆油原料供应大幅增加，而棕油进口因产区进入减产周期，进口增幅有限。从消费端来看，由于棕油熔点高，冬季为棕油消费淡季，但这仅是从棕油占整体油脂的比重来谈的。就绝对量来说，年末进入元旦、春节备货阶段，整体油脂消费量将提升，棕油消费的绝对量也呈上升趋势，因此，年末棕油去库存速度将略好于豆油，从而对棕油期价形成较好支撑。

总之，棕油中期仍存上涨空间，并且在三大油脂中相对较强，中期豆棕价差、菜棕价差继续缩小的可能性加大。