国庆节之后，在棕榈油的强势上涨带动下，国内油脂市场形成了一波反弹走势，豆油1405合约在7000—7300元/吨区间维持振荡。当前虽然全球大豆供应压力较大，但在豆油季节性库存下滑的利多推动下，豆油价格将延续此前的反弹走势。

全球大豆供给预估增加

在11月8日公布的USDA供需报告中，美国大豆单产上调至43蒲式耳/英亩，虽然收获面积下调至7570万英亩，但总体产量还是提高至32.58亿蒲式耳。报告中对于巴西、阿根廷新年度大豆产量的预估未作调整，预计巴西新年度大豆产量为8800万吨，阿根廷为5350万吨。另外，库存相关调整数据显示，2013年秋季美国、欧盟和日本大豆供应量预计在1.33亿吨，较9月数据高出100万吨。但由于巴西和阿根廷期初库存下滑，2014年春季大豆供应量将下滑至1.86亿吨，比9月预估值低200万吨。由此预计，明年夏季前全球大豆供应量整体仍宽裕。

结合全球大豆消费情况，11月USDA供需报告把2013/2014年度全球大豆库存消费比从9月的26.6%下调至26%，主要原因是消费增速较之前有所增加，而期初库存的下调也使得供应量减少，但2013/2014年度全球大豆供需将持续宽松。

大豆出口同比大幅增长

Informa最新公布的数据显示，预计11月至次年1月，美国、欧盟和日本将向全球出口大豆2104万吨，较上年度的1792万吨增加17%以上。美国预计出口2042万吨，同比增加16%；巴西预计出口444万吨，同比增加270%；阿根廷预计出口175万吨，同比增加50%。虽然美国的大豆出口总量依然占据着未来三个月的重要位置，但南美大豆同比大幅增长将对大豆产生利空影响。

豆油库存将季节性减少

从11月上旬的压榨量来看，11月我国大豆压榨量预计在550万吨，较上月的590万吨有所下滑。结合当前企业压榨利润较好及春节将至，预计在12月及次年1月初油厂开工率较高，12月的大豆压榨量为580万吨，次年1月的大豆压榨量为480万吨。

从相关消费和进口预估看，未来三个月，国内豆油库存将逐步进入下滑阶段。尤其是次年1月，豆油商业库存量可能进入相对偏低的水平，而进入2月后半期，随着油厂恢复开工率以及春节后油脂消费淡季的到来，居民手中会有较多油脂，从而降低采购力度，将使得豆油库存逐步回升。

基金持仓增持净多头头寸

CFTC公布的持仓报告显示，大豆的持仓量从之前的89万手（期货及期权合并头寸）开始下降到目前的71万多手，豆粕和豆油持仓量则有所增加。从基金净多持仓来看，基金均开始大幅增持在美豆和美豆油上的多方头寸，净多头占比接近今年最高水平。因此，目前基金的动作可能会对油脂品种价格有所支撑。

另外，根据1976年至2012年的美豆月度涨跌概率统计数据可知，11月以后大豆价格进入振荡行情的可能性较大。所以如果后期没有突发事情，大豆的季节性行情可期。

结论与建议

后期美国大豆将陆续供应市场，以及市场对于南美大豆产量增加的预期，都将相对利空油料油脂。加上国内油脂库存仍维持高位，可以看出油脂市场当前仍处于熊市格局中。

未来三个月，受豆油季节性库存下滑影响，以及市场对于南美大豆种植期天气炒作，预计油脂价格反弹仍将延续。技术上，豆油1405合约有望上移至7500元/吨，投资者可以逢低买入豆油。