随着低价进口油菜籽即将大量到港，市场担忧在后期供应充足以及需求减弱的情况下，国产加籽菜粕报价出现大幅调整。尽管主产区国产菜粕报价受到压榨利润的支撑回调幅度相对有限，但在现货市场弱势的情况下，市场交投回归理性，后期关注点料转向进口供应增加与需求变化。

菜粕高位面临较强回归压力

今年由于国储油脂储备庞大，菜油市场价格整体低迷，国内菜籽压榨企业普遍存在亏损的情况，加之今年水产养殖形势大好，菜粕需求强劲，油厂挺粕的心理强烈。而且，今年菜籽收储价格相对国际市场高企，今年新规定，菜粕价格随行就市计入收储成本，收储垄断了大量国储菜籽货源。在进口菜籽青黄不接档口，低供应高需求，衍生出国产菜粕期现货长达数月单边上涨高价行情，甚至存在天然的卖保需求方在期货市场做多的情况，菜粕市场一度处于高热状况。

如果仅以国产菜籽压榨来看，目前国产菜粕报价在2900—3100元/吨的水平，符合菜油价格低迷、收储菜籽价格较为高企情况下的企业利益诉求。前期的1311合约逆势大涨，后边的1401合约轮动跟涨，都体现出当时的现货市场供需情况和市场强烈的看涨驱动。但是10月水产饲料用料高峰过后，菜粕整体也进入消费淡季，价格理应出现季节性调整。而且进入四季度，国产菜籽基本退出市场流通，国产菜粕货源大幅减少，高位的国产菜粕价格对市场的指导意义有限，进口菜籽以及进口菜籽加工菜粕价格将成为市场的主导。

低价菜籽到港，现货价格面临调整

近年来，受到我国政策影响，沿海进口菜籽加工迅速发展。今年适逢加拿大菜籽丰收，北美大豆丰收，全球油籽整体价格承压，国内因政策原因造成菜籽价格的巨大倒挂，进口压榨利润显著，因此国内沿海进口菜籽加工继续显著。加拿大油菜籽在9月初展开收割工作，进入10月下旬后，我国进口的新季加拿大低价菜籽逐渐到港。由于加拿大油菜籽丰产上市，价格相对国内有临储支撑的油菜籽价格具有明显的优势，进口价格在今年以来首次出现大幅倒挂，进口菜籽加工利润存在明显优势。市场普遍预计后期到港量将较为可观，预期四季度进口量或将突破130万吨的水平，而去年全年仅292万吨，四季度进口89万吨，因此供应处于迅速膨胀之中。而四季度菜粕通常处于需求偏弱而供应趋于增加的状态下，现货价格必然面临调整。

当前市场条件下的投资机会

根据进口菜籽压榨利润计算判断，1401合约或有买期保值机会。目前，国产加籽菜粕远期合同报价较低，远期1401合约报价在2650元/吨的水平，而豆粕1401合约近期围绕在2400元附近振荡整理，期现基差在250元/吨的水平。加之春节前或仍有一定的备货需求，因此1401合约有一定的买入套期保值机会。

目前，菜粕1405合约表现弱于1401合约，现货市场价格的调整利空氛围浓厚，投机资金入场打压菜粕期价。1405合约目前在前期低点附近整理，短期虽有反弹，但受均线压制，暂难改整体弱势，一旦下破前低甚至可能直探2300元/吨附近寻找支撑，下方仍有一定空间。