期债自上市以来跌破93元支撑后，下跌幅度明显加大，整体趋势仍不容乐观。前期在央行加大逆回购的影响下，期债结束下跌走势并连续三日反弹，但进入本周以来，再次陷入下跌行情，并最终跌破10日均线。在稳通胀、调控房地产市场、控制影子银行规模、加强同业监管的背景下，央行货币政策仍将偏紧，期债振荡偏弱格局仍将持续。

基本面以及一级市场利空影响变弱

虽然目前经济基本面并非债市的主导因素，但将从风险偏好层面影响债市的流动性。预计未来经济基本面仍会以温和复苏为主。一级市场，鉴于临近年末，根据往年经验，债市的供应压力将会明显缓解，这对疲软的债市将产生利好影响。另外，持续很久的地方政府债务审计结果即将公布，预计审计结果会较上次大幅提高。因此，地方债审计结果一旦公布，会对市场产生一定的冲击，利空债市。

政策面仍不放松，利率市场化进程或提速

从最近几个月公布的宏观经济数据来看，虽然CPI处于合理可控范围内，但是已逼近上限，通胀压力犹存。10月份全国居民消费价格总水平同比上涨3.2%，预计未来几个月CPI仍将维持在可控范围内。尽管GDP有所改善，但货币投放已难以拉动经济增长，相反会带来通胀，因此，目前的GDP增长速度较为合理，未来的预期目标也会有所下降。总体上看，央行将维持目前紧平衡的货币政策不变，但利率市场化进程将有所提速。

连续逆回购并未对资金面产生利好

尽管近期央行在公开市场连续开展逆回购操作，但是银行间资金紧张态势并未得到有效缓解而且有加剧趋势。昨日，14天以上利率全线位于6.4%以上高位，隔夜利率也未出现明显下行，仍处3.8%高位。由此看来，央行连续开展逆回购也难掩资金面实质紧张的局面。究其原因，我们认为，众多机构在经历了6月“钱荒”的洗礼后，同时在月末以及年末效应的影响下，金融机构出钱比较谨慎，甚至包括一些大行在内的金融机构开始融入资金，且融入需求持续高涨，更有机构进行抛债以博取流动性。金融机构这样做主要目的是提前囤积资金以备年末资金面再度紧张。另外，从央行近期的操作力度来看，每次操作都仅仅是对冲当期的到期回笼量，并且价格依然维持在高位。由此看来，央行并不担心市场流动性，逆回购仅仅是为了安抚市场的恐慌情绪，并未对资金面有实质利好。

临近年末，财政存款投放量将加大，这对资金面将产生一定的利好，但值得注意的是，从现在开始，每周都有前期投放的国库定存到期，这在一定程度上对冲了财政存款的投放。因此，临近年末，财政存款投放对市场资金面的影响较小。在央行维持资金面紧平衡的格局下，未来央行的公开市场操作将不再可能大量投放资金，市场资金面仍将以紧平衡为主。

整体上，未来资金面仍不乐观，利率上行压力仍存，尤其是中长期限资金利率难下行，期债振荡偏弱走势仍将持续。另外，由于TF1312合约临近交割月，根据海外交易经验，国债期货的空方将先进行展期，之后多方再进行展期，因此国债期货跨期价差通常会先变小后变大。鉴于上述原因，可关注在移仓换月时，做多近月合约，做空远月合约，之后反向交易，做多近月合约，做空远月合约。