期货资管业务研究系列之一

各家期货公司资管投资策略逐步分化，风控设置较为严格，营销渠道不断拓宽

管理资产规模小 但在日益壮大

在大金融体系中，银行的资产管理规模最大，存量规模超过15万亿元；其次是信托，目前管理的资产规模已经达到10万亿元，超过了保险公司的6万亿元；公募基金管理着接近4万亿元的资产；证券则管理着3万亿元左右的资产。期货资管由于刚刚起步，目前仅为10亿元左右的市场份额，远远小于上述几大机构，甚至与阳光私募过千亿元的资产规模相比，也颇有差距。

由于前期准备与积累程度不同，各家期货公司在资管业务的发展上遵循着各自不同的路径，从而导致了业务发展模式与资产管理规模方面都存在较大差异。

在所有期货公司中，永安期货的资产管理规模最大，所管理的资金总规模已达3亿元，主要原因在于，作为传统的优秀期货公司，永安期货在投资交易人才方面有比较多的积累，在资产管理业务推出以前，永安期货已借助财通基金[微博]的专户通道发行了多期专户理财产品，规模已达数亿元，运营效果良好，收益稳定，同时也为公司自身的投资策略实施积累了实战经验。基于这样的优势，永安期货在资管业务放开后很快开发出“一对一”的期货资管产品。据了解，永安期货目前的资管客户中，既有高净值自然人客户，也有力求产业资本保值增值的企业客户。

除了永安期货，其他期货公司的资管业务和管理规模也处在不同程度的推进和扩大中。广发期货在近期推出了国内首个期货公司自主管理的特殊法人资管产品——广发期智量化对冲天弘天方FOF专项资产管理计划，募集资金6000万元左右，首次在期货资管领域实现了变相“一对多”。旗下管理的资产规模接近1亿元，年内有望攀升至2亿元。中国国际期货发行的产品数量最多，共推出了8个量化投资产品和3个主动型投资产品，整体运行良好。现货背景雄厚的中粮期货凭借自身在现货业务及客户资源上的优势，资管业务发展迅速，目前所管理的资产规模已超过1亿元，平均业绩年化收益率在15%左右。

各公司资管投资策略逐步分化

资管业务开展以来，各家期货公司相继推出了策略各异的资管产品。虽然从整体来看，多数期货公司推出的期货资管产品主要以“量化策略”为卖点，包括趋势跟随型、期现套利型、日内短线交易型、高频交易型，以及较为少见的量化+主观型的各种量化交易策略，但随着市场的发展，各家期货公司的投资策略开始逐渐分化。

具体而言，各家期货公司的侧重点有所不同。国贸期货是多策略、多周期、多品种量化策略；弘业期货则是量价与技术指标分析为主的系统化交易策略；万达期货是量化对冲策略，而中证期货和广发期货则是以量化对冲策略为主，趋势交易策略为辅。

除了大量推出量化交易产品外，永安、南华、中期、鲁证、东证、万达、瑞达等期货公司还推出了主观交易型产品。以鲁证2号为例，其仿效证券公司和基金公司的做法，通过投资决策委员会对交易指令进行充分论证，进而上报公司层面进行审批，整个决策流程相当严格。截至今年4月，鲁证期货的主观交易型产品已准确捕捉到了金、银、铜等品种大跌行情的机会，取得了20%的收益。

资管风控设置较为严格

期货市场杠杆高、涨跌幅度大、行情变幻莫测，增加了资管产品风险控制的难度，因此，期货公司推出的资管产品一般都设置了严格的风控措施，力求降低资管产品的非系统性风险。从整体发展情况来看，目前各家期货公司的风控系统设置严密，具有较强的专业针对性，从事前的产品设计、策略上线到事中的严把警戒线、止损线，及时监控、限制最大损失，到事后的策略调整，均设有严格的风险控制制度，事前、事中和事后的三重保护使风控系统趋于完善和健全。

以广发期货为例，资产管理部的风控一般会要求投资方案满足以下原则：投资决策委员会将不定期召开会议，研究制定交易策略方案与风险敞口，并向投资经理授权执行投资方案，投资经理再按照事先确定的投资策略方案形成最终投资组合方案，并接受合规风控岗的监督。方案确定后，交易员将对投资经理的交易指令进行进一步核查，同时运营与合规风控群组将严格执行事后监控。

除此以外，各家公司还针对不同类型的资管产品分别提出具体的上线标准。例如，鲁证期货资产管理部要求每个投资经理在正式交易之前，必须拿出详尽的投资方案和投资计划。其中每个投资方案还要有备选方案，以应对意外情况。如果原定的投资策略偏离了既定目标，则需开会讨论是否要改变投资策略。与此同时，所有拟用于资管的策略，都需经过实盘验证，并且经过一定周期模拟和一定时间运作，策略完全成熟之后才会开发成产品推荐给客户。而中国国际期货则实行以下三项风控方法：第一，对资管产品的上线进行严格筛选，确保投资经理的历史业绩和风险控制能力，对产品的设计也以风险管控为原则；第二，资管中心根据各产品不同的投资策略，分别制定相应的严格风控条款，包括资管产品的资金使用、持仓分布、单笔亏损、累积亏损等风险项目全面设定指标；第三，从公司层面制定完善的风险控制制度和流程，通过专业风控平台实时管控风险，并做好各级风险预案。

资管营销渠道不断拓宽

目前，大部分期货公司主要以自有营业部作为主要营销渠道，同时也正在致力于构建银行、基金、券商、私募、第三方理财等合作性营销通道的建设。由于期货公司的背景不同，其在营销渠道的建设上分化速度也不断加快。

对于老牌传统型期货公司，例如中国国际期货，其目前发行资管产品主要还是通过公司各个营业网点进行推广，主要对象为一些高净值客户及部分机构投资者。中国国际期货多年积累的客户资源以及近60家营业网点，成为其资管业务客户的重要来源。

而对于券商系期货公司，则可充分利用股东资源寻找客户。一些大型券商控股的期货公司在资管业务开始之前，就与股东合作发行过一些包含期货成分的券商资管产品，建立合作营销模式。目前其期货资管产品也顺利使用这一共同渠道，获得了理想的销售效果。以广发期货为例，2013年上半年与母公司广发证券合作，在母公司平台发行了法宝量化对冲一期，无论是销售还是投资业绩都取得了较好的成绩。2013年9月广发期货自己管理的资管产品——广发期智量化对冲集合型产品，也在广发证券成功募集。

还有不少期货公司积极与基金、银行、私募建立联系，希望通过这些机构丰富的客户渠道寻找合适的高净值客户，甚至在产品构建上能够曲线突破“一对一”限制。类似的案例还包括国泰君安期货[微博]与基金公司、私募三方合作发行的“青骓1号债券对冲专项资产管理计划”产品，以及广发期货与天弘基金合作推出的“广发期智量化对冲天弘天方FOF专项资产管理计划暨广发期智量化对冲资产管理计划2期”等。此外，广发期货通过基金通道拟发行的一个结构型产品，将通过银行募集优先级资金，通过券商募集劣后资金。

总体来说，尽管目前其他金融机构与期货业的资管合作还没有形成完整的合作规范，规模也比较小，但很多创新意识强的期货公司已经纷纷在多渠道合作模式上进行了广泛的尝试和探索，资管产品的营销渠道也向多样化演变。