[20世纪最后10年里，伴随着长期低通胀和低利率，股市投资者疯狂入场，推高股价。科技革命的到来把投资者的乐观情绪带到顶峰。但2000年的科技泡沫破裂导致股市崩溃]

    过去一个多月来，美国股市接连创下历史新高。本周一纳斯达克综合指数开盘就突破了4000点关口，创下2000年9月互联网泡沫破灭之后的最高水平。同时，标普500指数再一次创下历史新高。这究竟是即将破裂的泡沫还是一场刚刚开始的市场盛宴？

    投资者担忧，美股或许正距离泡沫水平越来越近。如果高涨的股指背后没有坚实基础作为支撑，美股泡沫可能接近破裂。但也有人相信，这场市场盛宴才刚刚开始。

    泡沫恐慌

    周一纳指最高上升至4007点，随后回落。收盘三大股指涨跌不一，标普500指数跌2.28点或0.13%，报1802.48点；纳指涨2.92点或0.07%，报3994.57点；道琼斯工业指数涨7.77点或0.05%，报16072.54点。

    这一次，推动纳指上涨的主要动力来自非科技股，如医疗和消费板块。当前，纳斯达克离2000年3月10日的历史最高水平5048.62点还差约21%。

    对冲基金巨头海曼资本(HaymanCapital)创始人KyleBass不久前就曾警告：“我们都回到了泡沫时期，金融世界里人们总是健忘的，记忆只能维持两年而已。”

    因此，我们有必要回顾一下历史：20世纪最后10年里，伴随着长期低通胀和低利率，股市投资者疯狂入场，推高股价。科技革命的到来把投资者的乐观情绪带到顶峰。但2000年的科技泡沫破裂导致股市崩溃。

    2007~2008年美国次贷危机引发的全球金融危机再次把美国股市“打回原型”：纳指从2007年秋天的2800多点到2009年3月期间不断下跌至1265点。此后在颠簸中开始一路上行。

    而今年以来，标普500指数累计上涨25%。美国股市自2008年雷曼兄弟倒闭后的低点已反弹约160%。

    一再上涨的股指让“泡沫恐慌”进一步加剧。上周花旗就通过其模型对市场进行警告——市场的“兴奋指数”已经达到2007~2008金融危机以来的最高水平。

    花旗银行的恐慌/兴奋（Panic/Euphoria）模型是一个美股市场监测指标。作为反向指标，“兴奋指数”越高预示美股市场出现下跌的可能越大。

    “本周该指数到达了0.52，而上周为0.49，为连续两周处于兴奋状态，这与不断流入市场的资金流相吻合。”花旗集团美国股票策略师托比亚斯·莱克维奇(TobiasLevkovich)在上周五的报告中称。他补充说：“兴奋指数暗示美股市场在未来一年内有83%下跌的可能性。”

    美国宏观经济表现达到今年以来最差水平。但在宏观经济数据急速恶化的同时，股价却一路高歌猛进，展现出令人担忧的迹象。

    风险资产盛宴

    即将于明年1月底接任美联储主席的耶伦似乎也对“泡沫”之说不太赞同。在她看来，房市没有泡沫、资产价格没有泡沫，股市也不存在泡沫。

    在11月14日的参议院银行业委员会听证会上，耶伦明确表示：“美联储没有看到房地产市场存在泡沫。”她也不认为股票价格存在泡沫：“证据表明股票估值并未处在泡沫领域。”

    而高盛集团首席全球股票策略师彼得·奥本海默(PeterOppenheimer)更是认为，这场投资盛宴才刚刚开始，尽管预计股价增速将放缓。在他看来，随着企业和投资者信心的恢复，人们将一改囤积现金与无风险资产的倾向，转而开始投资风险资产。相比国债等无风险资产，全球股市刚刚摆脱了一个多世纪来最差的10年相对回报期。

    过去十年，股票市场已经历了估值大幅下调的阶段，因科技泡沫破裂、自大萧条时期以来最严重的信贷危机、拥有储蓄盈余的新兴市场国家投入大量资金来购买美国国债以及养老基金和保险公司争相买入无风险资产等因素。

    而今年则是全球风险资产的“丰收年”：MSCI(摩根士丹利国际资本指数)累计上涨20%。除了美股迎来无数次历史新高外，甚至连欧元区股市——斯托克50指数涨幅也达到16%。

    奥本海默认为，股市前景很大程度上受利润和红利的实际增长影响。受助于利润率及全球GDP的走高，利润将增长。

    QE不会永远持续

    如果从经济复苏程度来看，今年以来，英国与美国，甚至深受危机打击的欧元区经济都开始陆续展露出改善迹象。

    美国今年第三季度国内生产总值（GDP）增长2.8%，创2012年第三季度以来新高，也高于经济学家普遍预期的2%的增速。

    从最新经济数据来看，周一公布的11月Markit服务业PMI初值大幅反弹至57.1，重现扩张，而此前10月该数值还在50枯荣线下方，这显示过去一个月内美国服务业产出增长迅猛。

    房地产市场的持续复苏是近两年带动美国经济增长的重要因素。不过，美国10月成屋签约销售较上月下降0.6%，低于市场预期的增长1%，且为连续5个月下跌，进一步表明房价和融资成本上升正令美国楼市复苏降温。

    面对经济前景的不确定性，美联储暂时搁置了缩减QE（量化宽松）规模，仍然以每月850亿美元的规模购债，并维持超低利率。预算僵局对经济的影响，以及最近就业增长和住房市场复苏放缓，是促使美联储维持QE不变的主因。

    即便耶伦对QE的支持态度明显，但市场也不该幻想“不会再有QE缩减”。耶伦已经明确表示，QE不会永远持续下去。随着美国经济复苏，有必要及时让政策恢复常态，而美联储也有“退出”工具。

    美股屡创新高的背后不乏美联储“鸽派”措辞的助推，但天下没有不散的“流动性盛宴”，届时风险资产是否还会受到追捧，则有待时间考验。