原油价格从9月开始进入调整格局，纽约原油近月合约从108美元/桶跌至93美元/桶，背后的原因就在于消费淡季需求下滑，炼厂的原油吞吐量也大幅下滑；布伦特原油受地缘政治的影响略显强势，但弱势调整格局十分明显。展望后市，市场上利空因素正在逐步淡去，利多因素正在逐步增多，原油近期将逐步筑底回升。

消费进入季节性旺季。原油市场就在9月底逐步完成了现货由升水到贴水的转变。布伦特市场因需求的攀升和地缘政治问题从今年5月份就处于现货升水格局，9月底这一局面发生转变，这是原油市场供需疲弱的信号。而就在11月12日，布伦特市场重新演变为现货升水格局，并且近两周升水幅度有所提升，说明原油市场的供需格局重又偏紧。美国市场也有类似的转变。

我们再来看一下原油市场背后的供需。美国市场依旧面临着产量大增的压力，原油日产接近800万桶/日；另一方面美国的消费量也持续处于高位，就在11月15日当周美国石油消费达到了2044万桶/日，这是2008年以来的消费峰值。如果考虑到当下的消费季节性，该值更说明了美国的原油需求非常旺盛。油品消费的攀升带来了炼厂开工率的上移，经过10月、11月的季节性检修后，美国的炼厂纷纷投入运营。近期又有埃克森美孚以及Phillip等石油公司宣布旗下的炼厂检修后重启。目前美国的炼厂开工率已经从10月下旬的低点85%升至88%，仍处于攀升态势。美国需求的攀升将促使原油进入去库存阶段，正如今夏发生的情况一样。并且每年年底石化企业为了避税，都会通过减少进口有意减少原油商业库存量。库存的下降往往伴随着价格的上涨。

美国之外，我们也看到有消息称俄罗斯炼厂季节性维护在9月和10月初最为活跃，导致近100万桶/日的产能被关闭；并预计维护工作将在11月中期结束。随着成品油纷纷企稳反弹，我们认为全球的炼厂开工率将逐步攀升，提升原油的消费量并支撑价格。

伊朗核谈判未有实质性内容，地缘政治依旧支撑油价。伊朗是欧佩克组织第四个储量大国，未被欧美制裁是该组织的第二大产油国，制裁令该国减少了100万桶/日的产量，目前该国日产约150万桶。今年10月以来美伊多年来首次对话，10月中旬及11月下旬伊朗与欧美六国举行了会谈。会谈达成协议，伊朗将削减其核计划以换取初步减轻制裁。决议公布后，美国表示制裁依然有效，至少六个月内不会允许伊朗增加原油出口；欧盟则称，部分对伊朗的制裁或可在12月松绑，但可能要到1月才能做好必要的立法更动。同时伊朗的石油部长也预期这对伊朗原油出口不会带来任何立即的影响。

伊朗从现在开始的半年内不会有效增加供应量，而同时利比亚减少的100万桶/日的产量依旧没有恢复的日程表。近日又有消息称，利比亚港口城市班加西的石油工人、公务员和民间企业职员周二罢工，抗议治安不断恶化，前一日军方和伊斯兰武装分子发生冲突，造成人员伤亡。班加西及其东部地区占利比亚原油产量的60%左右，如果动乱延续，利比亚的产量恢复更是遥遥无期。这将继续支撑原油价格。

综上，我们认为原油市场目前正在临近底部区域。