11月国债期货弱势依旧，期价一度跌破91元关口，主力1312合约最低至90.800元。11月下旬，央行加大公开市场资金投放力度，连续两周维持300亿元以上的7天期逆回购量，并且重启14天期逆回购。月末资金流动性好转，国债收益率小幅回落，期价随之反弹至10日均线上方，但整体上紧平衡状态仍将是近期主旋律，且国债收益率仍维持相对高位，期债走势偏弱未改。

货币政策延续紧平衡状态

11月26日，央行行长周小川对十八届三中全会文件中涉及金融改革方面的内容做了归纳性描述。周小川称，现时中国经济增长稳定，主要指标处于合理区间，我国继续实施稳健货币政策。另外，周小川指出，加快推进利率市场化是三中全会决定中金融价格改革的重要内容。从近期央行态度以及一系列改革措施看出，金融领域利率市场化或将整体性抬升利率水平，并增加债券供给，而央行将延续“锁长放短”操作，预计未来一段时间内，货币政策将维持紧平衡状态。

从近两周央行加大7天期逆回购量和重启14天期逆回购操作中看出，央行在月末维持市场充裕流动性的意愿明显，并不希望市场出现过大波动。另外，自今年7月以来，央行对部分到期的三年期央票开展了到期续做，且比例持续增加，11月中旬的100亿元央票到期更进行100%的央票续做。此外，央行在11月上旬连续两周停止14天期逆回购操作和维持地量7天期逆回购量，显示出央行锁定长期流动性态度明显。因此，尽管近两周央行加大资金投放力度，但从整体央行公开市场操作中发现，其紧平衡态度不改，预期国债期货仍将承压。

资金成本上升，现券市场疲弱

近期资金成本明显上升。从上海银行间同业拆放利率看出，11月中旬各主要品种利率出现明显上行，重回10月中旬高位，特别是2周期和1月期利率持续走高。在近期央行放水的情况下，2周期和1月期利率仍然维持相对较高水平，无明显回落迹象，显示出接近年末市场资金面较为紧张。

此外，国债收益率大幅走高，在4—7年期国债中，月初至今收益率皆上升30BP—40BP，而10年期国债更一度攀升至4.7%以上，达到了9年以来的最高点，较11月初上升了超过50BP。从交易量来看，今年全年债券交易量不到2012年的三分之一，而近期国家开发银行和中国农业银行不得不推迟或答复减少债券发行，显示出现券市场相对疲弱。

综上所述，随着CPI回升以及外汇占款增量上升等因素影响，12月货币政策维持中性偏紧的可能性较大。与此同时，尽管近两周央行增大公开市场资金投放量，但相信后期流动性宽松程度有限。并且接近年尾，银行等机构资金将更为紧张，资金成本或将进一步升高。我们认为，期债在前期连续下跌后有一定反弹需求，但反弹或难以有效持续，总体弱势不改，需要关注20日均线对其压制。