期货市场：

今日期指加权震荡整固，收小阳锤子线，成交量和持仓量都有所减少。截至收盘，主力合约IF1312上涨3.8点，涨幅0.15%，成交量比前一日减少32.5万手，持仓较前一日减少3433手。

现货市场：

现货指数沪深300震荡整固，收十字阴星，成交量有所减少。截至收盘，沪深300下跌0.59点，跌幅0.02%，全天共成交619.1亿元，比前一交易日减少249.4亿元。

消息面：

1、经济基本面：中国11月汇丰PMI预览值小幅回落0.5个百分点至50.4，与发电量等高频数据反映情况一致，显示三季度以来的补库存周期基本结束，未来经济将缓步下行。

中国11月汇丰制造业采购经理人指数初值50.4，低于预期的50.8。与发电量等高频数据反映情况一致，显示三季度以来的补库存周期基本结束，未来经济将缓步下行。

从分项看，企业主动由补库存转为去库存的迹象较为明显，表现为采购库存、采购量和产成品库存均回落，而且前两者回落幅度更大。采购库存、采购数量和产成品库存在11月分别回落1.7、1.5和0.4个百分点，前两者回落幅度明显大于后者，显示企业主动从采购端开始控制库存，而三季度补库存周期开始时也是采购库存和数量先企稳回升，带动产成品库存回升。

去库存的主要原因是需求开始放缓，出口订单明显回落，与新兴市场需求的放缓有关，而内需在短期消费需求集中释放之后也有可能回落。新订单下降0.5个百分点至51.0，其中出口订单降幅达到1.9个百分点，已经回落至50以下，内需订单相对平稳。出口订单下降显示新兴市场的低迷仍然拖累整体外需，从经济意外指数看，11月北美、日本等经济状况改善，而拉丁美洲和亚洲景气度进一步下降。考虑到近期投资需求并不旺盛，内需订单维持在高位可能与短期消费需求的集中释放有关（如双十一），这意味着未来内需订单也有下滑的可能。

此外，出厂价格先于投入价格降至50以下，也反映出需求放缓的迹象，PPI同比仍将持平。11月投入价格和产出价格指标分别回落至51.8和49.8，后者先于前者降至50以下，也在一定程度上反映出终端需求的放缓对出厂价格的抑制作用。从二者与PPI环比的关系看，11月PPI环比约为-0.1%~0%，意味着同比跌幅仍无缩小的可能。

产出维持高位，在一定程度上解释了产成品库存回落幅度低于原材料库存，但产出的放缓往往有滞后性，意味着未来PMI仍然有下降空间。产出继续小幅上升0.2个百分点至51.3，一般而言，在去库存的初期，企业一方面降低采购，另一方面会将现有原材料继续加工成产成品，所以产出可能暂时维持高位，这也在一定程度上解释了产成品库存回落幅度低于原材料库存。但是如果需求持续放缓，产出最终也将下降，这意味着PMI后期面临着产出放缓带来的进一步的下行压力。

不过总体而言，目前需求端放缓并不剧烈，库存调整比较及时，所以经济动能并未骤降，中短期内仍将保持稳中有降的节奏，需要关注后续社会融资总量受高利率的冲击程度。由于需求回落并不剧烈，同时库存调整也比较及时(本轮产成品库存的高点在50.2，仅维持1个月在50以上，而前两轮分别为54和52，持续时间更长)，因此11月（新订单-产成品库存）仅小幅回落0.1个百分点至1.2，意味着中短期内经济放缓不会像今年上半年那样剧烈，将保持稳中有降的节奏，不过仍需关注后续社会融资总量受高利率的冲击程度。

2、流动性方面：货币市场利率继续高企，短期抑制股市估值表现，中期抑制经济反弹力度。但是，新一轮政治周期已经开始，经济长周期增长空间的改善有利对股市估值下限构成支撑。

昨日央行公开市场进行190亿14天期逆回购操作，利率继续持平于4.30%。这是两周来逆回购首次降至300亿以下的规模，此次14天逆回购的操作量较上周四减少逾四成。但公开市场仍连续两周净投放，本周净投放资金170亿。此外，央行未对本周到期的10亿元央票进行续作，为7月中旬开展央票续作操作以来首次暂停，亦表明在月末临近的情况下，央行适度微调政策呵护市场流动性。

过高的货币市场利率，对应着过高的无风险利率，一方面，短期抑制股市估值表现；另一方面，可能对明年上半年的固定资产投资增速带来压力。但是，在新一轮政治周期已经开始、经济长周期有望逐渐改善的预期下，股市估值下行空间将逐渐收敛。截至 11月22日，全部A股、沪深300指数以TTM方式计算的PE估值仅分别约为11.5倍、8.9倍。

技术分析：

技术上，日K线位于年线上方，上证指数站上2200点的整数关口； MACD指标金叉，KDJ指标钝化；30分周期MACD指标死叉，KDJ指标金叉，现货量能萎缩；预计后市经整固后有望延续反弹态势。

综述：

经济基本面，经济增长持续性不足，四季度GDP增速将低于三季度，但大起大落不可能。《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》于11月15日晚间公布。《决定》的实施，意味着新一轮政治周期正式开启，经济长周期潜在增长空间有望逐渐被打开，将有利于重新扩大经济长周期的潜在增长空间。不过，国资投资能力的削弱，可能意味着传统周期性产业的投资减速压力再增，经济短周期增速或受损。

流动性方面，货币市场利率继续高企。展望后市，在外汇占款增长、财政存款有望加速投放以及央行适时调节下，短期资金面有望保持相对稳定。但中长期仍维持中性的货币政策，流动性重回宽松的概率不大。

市场层面，货币市场利率继续高企，短期抑制股市估值表现，中期抑制经济反弹力度。但是，新一轮政治周期已经开始，经济长周期增长空间的改善有利对股市估值下限构成支撑。

技术上，日K线位于年线上方，上证指数站上2200点的整数关口； MACD指标金叉，KDJ指标钝化，现货量能萎缩，预计后市经整固后有望延续反弹态势。

操作建议：

建议投资者低买高平，滚动操作。