消费淡季、企业备库意愿较弱以及年底资金面紧张

铜价反弹动能有限，短期内将在6900—7200美元/吨区间内弱势振荡。中长期而言，伴随着明年铜矿供应的进一步增加，铜价仍有下行空间。

11月下旬，伦铜与沪铜在经历了较大跌幅后，分别重新站上7000美元/吨与50000元/吨的整数关口。笔者认为，铜价的反弹行情将难以为继，在疲弱基本面的拖累下，短期内将在6900—7200美元/吨的区间内弱势振荡。

美联储退出QE或再遭拖延

今年以来，美国经济持续回暖，复苏动能较为强劲。自年中以来，美联储将开始收缩购债规模的预期亦因此渐浓，但是由于美国的经济数据出现反复，尤其是就业市场的复苏变得迟缓，令美联储放缓QE的时间点继续拖延。12月中旬将迎来美联储今年最后一次的议息会议，我们认为，美联储在这次议息会议上决定开始收缩的可能性较低，QE退出一事或再遭推延。

本周五将公布的非农就业数据会对美国劳动力市场的复苏状况给出进一步的指引，若数据疲弱，则美联储退出QE一事搁置至明年的概率将进一步增加。总体而言，现有购债规模在短期内得以延续是大概率事件，铜价将由此获得支撑。

供应压力持续笼罩市场

今年以来，伴随着新建和扩建铜矿的逐步建成投产，铜精矿供应愈发宽松。数据显示，全球头号产铜国智利10月铜产量为507694吨，较上年同期增加6.5%，因Collahuasi铜矿生产恢复正常，且全球最大铜矿Escondida的产出进一步改善。1—10月，智利铜产量增长达6.4%，至470万吨。智利政府预计智利今年铜产量将达到570万吨，较去年增加近5%，并创历史高点。除智利以外，后期秘鲁Las Bambas铜矿与Toromocho铜矿，以及蒙古Oyu Tolgoi铜金矿的增投产将进一步增加铜精矿的供给，供应宽松局面将是大势所趋。

精炼铜产量亦是节节攀升。1—10月，中国精炼铜产量同比增长13.67%，达558万吨。12月，预计各大冶炼厂将开足马力生产，精炼铜供应量有望继续抬升。整体而言，从铜精矿到精炼铜，供应均趋于宽松，这将持续压制铜市场。

消费转淡与资金紧张打压现货市场

渐入年末，铜消费旺季已去，终端行业对铜的需求出现了季节性回落，下游企业采购精铜的意愿转弱，多以观望和按需采购为主。目前，部分企业已经逐步开始节前的备库，但总体来看，备库意愿不强，并未产生较大规模的买盘。

此外，国内持续的资金紧张局面亦对现货市场构成打压。今年下半年以来，市场整体资金面一直偏紧，适逢月末与年末，则情况更甚。受此影响，持货商出货换现意愿强烈，中间商与下游企业的观望情绪浓厚，长江有色市场的升水出现大幅回落。

12月初，资金面将较11月底出现改善，现货升水或将得到修复，但在消费淡季、备库意愿较弱以及年底资金面仍将偏紧等因素的制约下，铜价大幅反弹的概率较小。

总体而言，美联储在12月宣布开始收缩购债规模的可能性较小，QE规模的维系将在金融属性上为铜价提供支撑。但是从供需基本面来看，一方面，铜精矿和精炼铜的供应均趋于宽松，供应压力将进一步压制铜价；另一方面，消费转淡与资金紧张令现货升水承压，铜价亦因此受到拖累。总体来看，铜价反弹动能有限，短期内在6900—7200美元/吨的区间内弱势振荡的概率较大。中长期而言，伴随着明年铜矿供应的进一步增加，铜价仍有下行空间。