考虑到本年度美国大豆产量增幅较大，同时南美天气及播种进展良好，而物流问题的炒作为时尚早，因此豆粕短期内很难出现突破性的上涨行情。

受大豆出口需求向好、美粕近月或无现货交割忧虑提振，CBOT豆、粕期货强劲反弹。受此影响，连粕主力5月合约上周三放量上行，大有突破前期高点之势。不过，考虑到本年度美国大豆产量增幅较大，同时南美天气及播种进展良好，而物流问题的炒作为时尚早，因此豆粕短期内很难出现突破性的上涨行情。

美豆出口需求强劲支撑价格底部

美国农业部最新数据显示，截至11月14日当周，美国大豆出口销售137.6万吨，高于市场预估区间65万—85万吨。至此美国大豆总计出口销售了3547.23万吨，完成年度出口计划的89.89%，高于去年同期的2694.24万吨。按照USDA预期的供需数据，美国若要完成大豆出口计划，只需在未来再出口450万吨。美豆累计出口销售进度已经为历史同期之最，因此每次超过10万吨的出口商报告抑或超出市场预估的出口销售数据都会增强美国农业部上调美豆出口量的预期，这便是在南美供给前景良好预期下，美豆价格底部始终难以突破的主要原因。

南美供给前景良好预期制约期价涨幅

目前，美豆收割基本结束，巴西、阿根廷天气良好，播种进展顺利，南美丰产预期成为制约美豆上行的最大阻力，而至少在现在看来，这一阻力没有丝毫减退的征兆。据农业分析机构AgRural发布的最新报告显示，截至上周四，巴西大豆播种进度达到79%，较前一周推进10个百分点，其中南马托格罗索州大豆播种工作已经结束，而马托格罗索州大豆播种工作完成了96%。帕拉纳州大豆播种工作完成了90%，南里奥格兰德州大豆播种完成了55%。布宜诺斯艾利斯谷物交易所上周四在其周度报告中称，阿根廷2013/2014年度大豆种植面积预计为2045万公顷（5053万英亩），高于稍早预估的2020万公顷，报告同时显示阿根廷农户已经完成预估播种面积的48.9%。此外，最新天气预报显示，巴西未来10天降水正常，阿根廷没有高温，有0.5—2.5英寸降水。因此，整体来看，南美丰产预期依旧是有增无减的态势。

据巴西国家统计局(IBGE)发布的最新报告显示，2014年年初巴西大豆产量可能创下历史最高纪录。巴西国家统计局称，今年年初巴西大豆产量为8130万吨，创下了历史最高纪录，比上年产量增长23.8%。2014年巴西大豆产量可能进一步增长，达到8630万吨。虽然丰产同时，市场担心巴西公路及港口设施陈旧带来物流问题会像今年那样影响明年4、5月份巴西大豆的出口，但目前来看为时尚早。

国内豆粕供给状况有望改善

11月以来，随着美豆的集中上市，进口大豆持续到港，但由于压榨利润良好，油厂开机积极性较高，进口大豆港口库存回升速度缓慢。截至11月22日当周，国内进口大豆库存总量增加至488.22万吨，较前一周增加1.54%，但仍较去年同期降7.34%。下游消费方面，尽管饲料企业采购谨慎、仍以随用随买为主，但由于当前正处于季节性需求旺季，豆粕库存仍维持在低位，同时随着年前豆粕备货需求的来临、前期合同提货加快，未执行合同量有所下降。截至11月24日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量41.65万吨，较前一周略增0.84%，但较去年同期下降43.96%。豆粕未执行合同177.35万吨，较前一周下降9.85%，但较去年同期增长23.63%。因此整体来看，尽管美豆集中到港导致进口大豆库存有所回升，但豆粕供给状况依旧偏紧，这导致豆粕现货下跌速度不及预期。

不过最新船期统计，12月进口大豆到港数量将进一步增加至700万—720万吨，应该足以保证季节性旺季的豆粕需求。而元旦过后，按照饲料产量的季节性规律来看，豆粕需求将出现明显回落，而进口大豆到港量降幅有限，因此届时供给紧张状况将得到改善。

综上所述，尽管出口数据的利好为美豆价格提供了强有力的底部支撑，但是考虑到南美播种进展顺利且天气良好依旧，同时市场担心的物流问题忧虑为时过早，因此我们认为美豆短期内很难出现突破性的上涨行情。国内方面，豆粕现货受到潜在的供给压力料将继续向下调整，不过相比豆粕现货，期货合约由于大幅贴水已经大体反映了基本面状况，因此下跌幅度料将有限，未来仍以基差回归为主要途径，单边很难出现明显的交易机会。套利方面，考虑到物流问题出现会影响5月豆粕的供给，对9月豆粕影响较小，因此可关注5月和9月合约价差缩小带来的套利机会。