年底豆油需求端回温将成为维持植物油“暖冬”行情的关键因素，棕榈油季节性减产炒作可能由“攻”转“守”，近两个月棕榈油的“领头羊”地位有可能被豆油取代。

棕榈油减产周期顺延

11月底以来，主产国马来西亚棕榈油减产预期的反复性令期价走势陷入调整，行业协会对产量锐减的市场预期进行修正，导致减产周期被往后推延，短期棕榈油价格上涨动能受到较大抑制。

据了解，11月1—20日马来西亚棕榈油产量环比增长4.1%，表明11月份仍会迎来丰收季，如果全月产量突破200万吨大关，且结合第三方船运调查机构ITS数据，全月出口环比下滑4.8%，或将促使月末库存抬升至195万吨左右，导致去库存化进度遭遇较大阻碍，进一步削弱期价上涨空间。

不过，减产效应的滞后发力仍暗示市场积极因素将会继续沉淀，下跌空间同样受到限制，BMD毛棕榈油期价持稳于2600林吉特/吨之上，上涨趋势保持良好。由于今年马来西亚棕榈油产量可能仅为1900万—1920万吨，增幅相应收窄，11月份的反季节性增产或导致12月份产量大幅萎缩至150万—170万吨的水平，从而奠定减产周期正式启动的基础，有利于中期价格继续走好。

豆油终端需求力量渐增

距离元旦不足一个月，油脂市场进入小包装集中备货阶段，整体消费情况再度回温。尽管11月底整个板块弱势回调，且一度失守短期均线支撑，但现货市场较为坚挺，尤其是豆油日均港口出货量基本稳定在1万吨左右，反映出终端需求力量趋于缓慢增长。在基差约束下，豆油期价也会受到较强提振。

实际上，10月份以来国内豆油表观消费便显著增加，10月数据预估为105.6万吨，同比和环比分别增长33.1%和19.2%，11、12月份消费复苏进度倾向于加快，这种预期将助力豆油期价呈现季节性强势特征。当前，主要港口豆油库存约为96.6万吨，虽然较11月中旬小幅增加1.8万吨，但始终处于100万吨关口之下，一方面，油厂压榨量攀升对于豆油供应增量压力尚在消化，令市场“顶风”前行，另一方面，进口数量预期增加暗示终端对备货期待愈加浓厚，需求“曙光”乍现将使期价维持反弹行情。

做多豆棕油价差机会较大

尽管相对低位水平的价格优势一度令买家青睐于棕榈油市场，但经历强劲反弹之后，棕榈油的价格竞争力已经减弱，并开始影响到贸易和消费，加上国内冬季到来，棕榈油需求受限，豆油价格优势日益呈现，豆棕油内外价差联袂走阔。

具体而言，消费焦点转换已使得豆油走势强于棕榈油，由于整个板块的向上驱动力仍在聚集，豆棕油价差拉大将会发生在价格重心整体上移的环境之下。近几日，豆油期货盘中走势明显强于棕榈油，并一度出现豆油收涨、棕榈油下跌的背离情形，助推两者1405合约价差自860元/吨快速反弹至1000元/吨之上。预计12月份两者价差很有可能触及1200元/吨的关口。

不过，当前市场对棕榈油价格前景判断要较豆油相对乐观，知名行业分析师Mistry更是预计BMD毛棕榈油价格在2014年3月将可能触及3000林吉特/吨的一年半高位，主要受生物燃料行业需求强劲的带动。一旦棕榈油生物属性重新膨胀，或再度夺回油脂板块的“霸主”地位，导致豆棕油价差扩大之路受到阻碍。