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胡辛欣：供需态势良好豆油涨势未尽

由于长期下跌已经渐渐消化了豆油高库存压力，随着季节性消费高点及备货的来临，届时库存将保持100万吨左右相对偏低的水平。随着经济温和复苏，油脂在调整后仍会延续涨势。

首先，从历史数据看，油脂指数与CPI指数具有正相关性。9月CPI同比上涨3.1%，超出市场预期，油脂期价在10月均出现了一定反弹，10月CPI同比上涨3.2%，对油脂基本面形成利多。

另据国家统计局最新数据，三季度GDP增长7.8%，10月汇丰PMI52.6，环比增长0.2%，连续三个月回升，创7个月新高，并好于预期。国内经济企稳回升将有力带动油脂消费，与此同时，四季度是油脂消费旺季，又紧邻元旦春节，为油脂阶段反弹行情提供动力。

其次，豆油现货供求平稳。截至上周末，国内主要港口豆油现货价格普遍上涨，上涨幅度在80-150元之间，一级豆油全国现货指数为7413元，较上周末上涨101元。其中，东北地区一级豆油主流报价7350-7600元，三级豆油报7250-7500元，港口及主产区一级豆油报7300-7500元，四级豆油报7200-7400元。

库存方面，从9月开始，豆油去库存情况较好，前期压榨开工率上升豆油产量增长，但库存并未明显增高，反映出市场较好的现货消化能力。截止到11月15日，国内主要港口大豆库存量约489.8万吨，大豆库存低于五年均值，但新豆到港逐步增多，油厂开机率逐步回升。四季度进入了豆油消费的高峰期，需求增加必然带动长期低迷的豆油价格出现反弹。

值得注意的是，在11月USDA供需报告中，美国农业部小幅调高了大豆油期末库存，但11月上旬豆油盘面下跌而现货并未跟随走低，近期豆油现货价格表现坚挺，现货厂商跟涨不跟跌，随盘提价信心较高。说明市场对目前豆油价格底部区间较为认同，因此豆油期价年底前大幅走低可能性不大。

最后，生物柴油需求稳中有升。相对于政府的支持与补贴，今年以来生物柴油发展的最大动力其实来自于生物柴油生产的商业利润好转。在今年的大部分时间内，印尼FOB价格与Brant原油平水贴水，目前是大约平水状态。我们计算用棕榈油、菜油、豆油作为原料的欧洲生物柴油从6月以来都有正的生产利润，上一次出现正收益的情况还是2008年3季度。从欧盟进口生物柴油的数据来看，压制利润的提升在一定程度上导致了产量的提高。

另据了解，巴西参议院11月正在讨论一项生物燃料规划方案，用以提高全国生物乙醇和生物柴油的搀兑比例，对于生物柴油来说，搀兑比例将从当前的5%提高到7%，这一目标将使得每月巴西国内生物柴油使用量增加9万吨以上。按照油世界的估计，如果该项新规能够实施，巴西2014年度生物柴油产量将增加到350万吨，其中豆油消耗280万吨，比2013年增加近80万吨。

责任编辑：翁建平

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