尽快建立大豆期权市场；引入做市商制，增加期权市场的流动性；由农业部及证监会牵头，交易所配合，进行期权补贴农业的试点工作

期权交易不仅可以充分提高期货市场的运行质量，还能够有效分散期货市场风险，成为现货企业套期保值、防范风险的重要工具。更重要的是，根据国际经验，利用期权可以实现农业补贴市场化，从而促进农业健康稳定发展，提高农民的实际收入。

美国期权

补贴农业情况分析

美国期权补贴农业情况简述

在国际上，期权服务于农业、农民的案例有很多，其中以美国政府利用期权补贴农业的项目最为典型。

1992年10月，美国农业部部长宣布，根据1990年《农业法案》，农业部于1993年生产年度开始政府补贴期权试点项目，鼓励伊利诺伊州、印第安纳州等7州21个县的大豆、玉米和小麦生产者进入交易所的期权市场，购买相应的看跌期权，由政府代为支付购买期权合约的权利金和交易手续费，以保护农民不因市场谷物价格下降而受到损害，从而代替政府的农业支持政策。1993年，美国政府给予每蒲式耳15美分的参与补贴(每个期权合约750美元)。1994年和1995年，政府给予每蒲式耳5美分的参与补贴(每个期权合约250美元)，用于补贴手续费或交易中发生的其他费用，以此鼓励农场主进入期权市场。

2002年，在国际农产品价格下跌、美国农业增长、农产品过剩加剧的背景下，美国政府出台《农业安全与农村投资法案》，“直接宣布美国对农业的直接补贴”，“实际上是对自《1985年农业法》以来，特别是《1996年农业法》的大踏步后退。”也因此，农产品的期权试点工作没有持续下去。但是，因为期权补贴农业的效果显著，1999年美国农业部实施了乳制品期权试点方案(DOPP)，并持续至今。

另外，美国参与农业保险的保险企业通过参与期权产品的交易，抵补价格风险，从而确定正常收益，也成为期权间接补贴农业的方式。

美国期权补贴农业成果显著

农民购买看跌期权，可以确立一个最低卖价，农民不会因为价格下跌而遭受损失，这对保护农民的利益，刺激农业生产极其有利。根据美国农业部统计，1993年参与期权交易的农场主数以及进入期权市场进行交易的粮食数量分别为956家和1709万蒲式耳。1994年上升为1285家和2514万蒲式耳。1996年达到1569家和2986万蒲式耳，上升幅度非常明显。三年试点项目共涉及粮食总量196万吨。

部分农户购买看跌期权后，当天迅速平掉期权合约，提前获取与差额补贴相等的补贴金额，从而获得购买生产资料的现金流。据统计，1993年，近80%的期权试点项目参与者采用了这种交易策略。1994年，59%的玉米交易参与者、53.85%的小麦参与者采用了这种立即对冲的交易策略。大多数期权试点项目的参与者认为其总收益率超过了正常农场的计划收益率。

期权补贴农业

优势和不足

期权补贴农业的优势

期权作为期货市场的延伸和补充，作为衍生品市场的重要组成部分，因为其设计独特，作为补贴农业的工具拥有很多优势。

有利于提高农民收入，稳定农业发展

根据美国农业部报告，大多数期权试点项目的参与者认为其总收益率超过了正常农场计划的收益率。参与者以较小的成本通过期权锁定最低价格，并且保留了农产品价格上涨带来的盈利可能性，从而保护了农民种植的积极性，稳定了农业发展。

有利于减轻政府补贴农业的财政压力

利用行政措施支持农业要依靠政府的大量补贴，并且因为价格支持补贴的补贴效率只有25%甚至更低(据经合组织测算，发达国家价格政策补贴的效率仅为25%左右，而发展中国家补贴的效率则更低)，并不能很好地减轻农民负担。利用期权进行农业补贴，不仅能够以极高的效率直补农民，而且由于一部分价格风险被期权市场上的套利者(购入期权的投机客户)所承担，政府的财政压力将在很大程度上得到缓解。

有利于提升农民在市场中的竞争能力

期权只要求卖方履约，买方没有履约义务，而且只需要一次性支付期权权利金，没有追加保证金的烦恼，现金流并不充裕的小微企业以及农民更容易接受和操作。通过期权补贴的方式，调动农民积极性，引导农民了解和进入期权市场，使其学会利用期权交易锁定农产品价格，为其提供相对可靠的风险规避工具，可以大幅提高农民在市场化条件下的竞争能力。

期权补贴农业的不足

需要防范参与者在期权市场投机套利

期权交易作为一种市场行为，不只有套期保值，还有投机套利。根据美国试点项目统计，部分农民会利用补贴资金或自有资金购买看涨期权或期货合约，进行套利，导致亏损的风险比较大。如何防范此类风险，保证参与者能够确实提高收益，避免投机行为，是必须关注的问题。

看跌期权卖方数量不足，或使期权价格波动剧烈

如果参与者在很短时间内购买同一执行价格期权，而该期权市场没有足够流动性，可能导致期权卖方数量不足，不足以应付期权买方的需求，从而使期权价格波动剧烈。

另外，因为参与者短时间内购买期权，也有可能对标的期货合约价格造成冲击，从而增加市场风险。

期权补贴农业

有助于解决我国农业发展矛盾

我国是一个农业大国，但并不算农业强国，国内农业还是以劳动密集型为主。另外，我国农民数量众多，平均教育程度相对较低，耕种面积相对较小，土地分散，机械化程度不高等都是制约我国农业发展的因素。而期权作为市场化的一种避险工具，如果运用得当，将有利于解决我国农业发展的矛盾。

期权补贴农业有利于改善农村自然经济占主导的现象，提高农民风险抵御能力

我国农村自然经济目前占主导地位，市场化程度低等问题严重制约农业现代化发展。很多农民目前仍然从事自给自足的耕种劳作，“小农意识”根深蒂固，抵御自然风险、价格风险的能力不强。鼓励农民参与期权交易，引导农户通过建立合作社进行相对专业化的套期保值，不但可以有效规避风险，稳定收益，而且能够让农民了解市场，认识和习惯市场经济，潜移默化地消除“小农意识”，提高农村市场化程度，促进农业现代化发展。

期权补贴农业有利于改善播种结构，缓解“谷贱伤农”现象的危害

最近几年，“谷贱伤农”现象时有发生。因为信息渠道不畅，农民耕种存在极大的盲目性。农民根据即期行情安排下阶段生产，容易导致播种结构不合理，供需失衡，陷入“蛛网周期”，导致农产品价格大起大落，农民切身利益不断受损。通过期权补贴农业，引导农民通过衍生品市场获取由市场形成的相对准确的供求关系，以及未来农产品价格信息，对农民科学调整耕种计划、改善播种结构具有积极作用。

期权补贴农业有利于提高补贴效率，缓解我国补贴农业的财政压力

我国是人口大国和农业大国。据统计，2009年国家仅中央财政用于农业的总支出达7253亿元，农业支出占财政支出比例连年增加，但补贴效率却相对低下，农民收入提高相对缓慢。采用期权补贴农业，不但可以极大提高补贴效率，而且可以有效缓解中央和地方相关财政压力。如果按照美国试点补贴力度，以5美分/蒲式耳，对中国黑龙江602万吨大豆进行补贴，大致需要7000万元；对中国53082万吨粮食总产量全部补贴，大致需要61.72亿元，远远少于2012年国家对种粮农民的151亿元直接补贴，达到开源节流的目的。

我国期权补贴农业

路径及政策建议

期权补贴农业的路径

期权作为相对高端的金融避险工具，理解和操作难度相对较大。因此，必须先进行期权补贴农业的试点工作，以总结经验，改进不足，才能逐步全面推广。

选取大豆作为期权补贴农业的试点品种是比较合适的，其理由有三：第一，黑龙江作为中国大豆的主产区，其产量占全国的40%左右。在主产区进行期权补贴农业的试点工作，不但具有代表性，而且便于观察和管理，易于试点工作取得成功。第二，大商所对黑龙江地区的“千村万户”期货宣传和培训的时间较长，效果也比较明显。该地区很多农民对期货并不陌生，已纷纷通过合作社参与期货市场套期保值，对市场化经营方式的认识相对充分。在这些地区进行期权试点工作，农民的参与度与积极性可以得到保证，并且利用成型的期货市场参与模式及资金账户，达到事倍功半的效果。第三，大豆期货交易时间长，流动性好，价格信号清晰，市场成熟，交投活跃，运行稳定。对大豆衍生品市场的研究不论是交易所还是学术界都比较充分，已具备建立期权市场的条件。

对于期权补贴农业的具体路径，应分为三个阶段：

第一阶段：前期准备

一是推出以大豆为试点的期权交易市场。目前国内还没有期权市场，尽快推出大豆期权市场，是进行期权补贴农业的前提条件。

二是引入做市商制，增加大豆期权市场流动性。期权市场在欧美等发达衍生品市场依然存在“流动性挑战”。唐纳德·威尔逊公司的创始人和首席执行官唐纳德·威尔逊认为，熟练的做市商对于期货期权市场发展至关重要。如果没有做市商，就没有流动性。没有流动性，客户就无法交易。因此为保险起见，应引入做市商制，来提供充足的流动性，防止期权因流动性不足引起价格剧烈波动，造成国家和农民不必要的损失。

三是选取合适的试点地区，对这些地区的农民进行宣传和培训。选取黑龙江省期货市场应用普遍的地区，作为期权试点地区，对该地区农民进行通俗易懂的期权宣传和培训，使农民能够了解和理解期权交易，方便期权补贴农业工作的推进。

第二阶段：试点运行

方案一：在交易所以期权补贴农业负责部门的名义，成立相关的自营会员机构，建立专项权利金账号，下设各地分账号，补贴资金在该专项账号内封闭流动，保证资金安全。由地方政府招标经纪人或期货公司，作为被委托人参与期权补贴农业的试点工作。交易所负责对该账号进行实时监控和定期结算，并汇总上报。国家相关部门通过交易所汇总情况，逐级划拨，直接分给农民结算后的应发补贴。

以大户和合作社为参与主体，参与试点工作。目前，由于税收制度等原因，个人客户不能在期货市场进行交割。所以由农民以自由耕作面积和历史产量为基础，申报给合作社，由合作社进行汇总。大户和合作社对竞标成功的经纪人或期货公司进行委托，由经纪人或期货公司负责核算权利金，并进行下单及平仓等一系列操作，以保证期权套期保值操作的准确性。

方案二：利用保险公司进行期权补贴农业。地方政府招标保险公司作为被委托人参与补贴试点工作。国家财政拨款给相应保险公司，为农户购买与其产量或种植面积相符的保险。保险公司利用期权市场分担风险，从而达到期权补贴农业的目的。

根据目前我国的发展现状，建议采用方案一。虽然相对来说需要投入更多力量对参与试点的农民进行期权方面的相关培训，但这样不但可以加强农民的参与市场化程度，而且补贴资金在封闭账号内运行，并有交易所配合监控，更加安全，风险也相对较小。

第三阶段：推广试点

根据试点运行情况，总结经验和不足，完善期权补贴农业的措施，加大期权的宣传和培训力度和范围，选取合适的其他品种，比如玉米、小麦等，进行试点，并逐渐推广。

期权补贴农业的政策建议

第一，尽快建立大豆期权市场。期权作为期货的补充和延伸，在欧美衍生品市场占据半壁江山，对经济的促进作用被各国学者和政府确认和接受。我国大豆期货交易时间长，流动性好，价格信号清晰，市场成熟，交投活跃，运行稳定，已具备建立期权市场的条件，应尽快建立大豆期权市场，为期权补贴农业打下基础。

第二，引入做市商制，增加期权市场的流动性。期权市场缺乏流动性问题，是各国都面临的困局。根据国际经验，做市商可以较好地解决这一问题。做市商通过不断报价，并在该价位上接受买卖需求，以达到撮合不同时间段的交易者，提高市场流动性的目的。引入做市商制，有利于期权市场降低流动性成本，防止农民集中行权导致价格剧烈波动，减少国家农业补贴的财政支出。

第三，由农业部及证监会牵头，交易所配合，进行期权补贴农业的试点工作。补贴试点的初期，应对符合规定的买入看跌期权权利金实行全额补贴，并补贴相应的交易手续费用，使农民可以“免费”在期权市场进行套保，以解决农民的后顾之忧。交易所应通过内部监控系统实时监控补贴账号的交易情况，以保证资金安全。

第四，建立完善的管理制度，从制度上避免农民盲目进行期权交易。因为农民受教育程度相对较低，无法完全理解相对复杂的期权交易，更无法避免投机和套现。应建立封闭的资金账号和完善的管理制度，组织专业的代理人代替农民进行套期保值，避免农民直接进入期权市场，防止农民误操作或投机套现造成损失的不良事件发生。