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豆粕：维持多头操作思路

11月下旬以来，大连豆粕期货价格振荡走高，主力1405合约一度上探至3400元/吨附近。目前来看，尽管全球大豆供给增加预期对豆粕价格形成压制，但下游季节性消费预期对豆粕价格形成支撑，加之国产大豆直补政策预期有利于豆类期货间的反向提油套利，豆粕仍宜维持多头思路。

季节性饲料消费预期支撑豆粕价格

临近传统节日时，国内养殖企业都会进行备栏，在适量增加畜产品养殖量的同时，对畜产品进行增肥。目前，距元旦仅剩不到一个月的时间，距离春节也只剩两个月的时间，传统节日逐渐临近。从畜产品的养殖周期来看，生猪从中猪到大猪需要81天左右的养殖期，鸡鸭等家禽的最短养殖期要一个月左右的时间，养殖企业已经进入备栏期。

与此同时，尽管中秋节和国庆节之后国内畜产品价格有所回落，养殖业经营利润有所萎缩，但畜产品价格跌势较为温和，养殖企业整体经营环境依然较好，养殖积极性较高。以生猪养殖为例，截至11月27日，全国大中城市猪粮比为6.65:1，处于6:1的盈亏平衡线之上；截至10月底，全国4000个监测点的生猪存栏量为46762万头，较9月份增加279万头，连续第八个月出现增长。

反向提油套利有助于豆粕价格上行

尽管国家对2013年产大豆仍实施临时收储政策，但市场对国家将在未来对大豆改用直补政策的预期并未减弱，这使得大豆期货的政策底部支撑力减弱，进而使大豆期货价格更多地由远期供需基本面决定。在此情况下，大连豆类期货之间的反向提油套利的可操作性大大增强。

近年来，大连豆一期货盘面的理论压榨利润一直维持在深度亏损的水平，其原因就是豆一期货价格受临储政策支撑，难以下跌，豆粕和豆油期货却受进口大豆影响，价格偏低。截至12月3日，豆一1405合约收盘价的理论压榨利润约为-705元/吨。直补政策有利于改善上述情况，进而扭转豆类期货理论压榨利润亏损的局面，这为投资者在豆类期货之间进行反向提油套利创造了条件。在反向提油套利中，投资者需要卖空豆一期货，并买多对应的豆粕和豆油期货，这将为豆粕期货提供买盘力量。

全球大豆供给增长预期使豆粕存在回调风险

目前，北半球新作大豆已经开始季节性上市，美国大豆产量较去年增加，而南美新作大豆正处于播种期，播种面积增加的可能性较大，均使得全球大豆供给增长预期较强。美国方面，11月供需报告显示，美国2013/2014年度大豆产量预估为32.58亿蒲式耳，较2012/2013年度的预估值30.34亿蒲式耳增加2.24亿蒲式耳。南美方面，以巴西为例，该国植物油行业协会近日称，2013/2014年度巴西大豆产量有望刷新历史记录，达到8660万吨，高于之前预测的8600万吨。

综上所述，全球大豆供给增长预期使得豆粕面临回调压力，但季节性饲料消费预期和豆类反向提油套利均对豆粕价格形成支撑，豆粕后期维持振荡走高的可能性较大，投资者仍宜维持逢回调买入的多头思路。

责任编辑：刘健伟

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