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机构配置需求增加债市有望回暖

自11月份开始国债期货波动加剧，不断创出上市以来的新低。11月20日期债扭转前期的熊市大跌行情，在振荡中上行。近期，财政存款投放、货币政策和利率债的发行量驱动期债行情发生变化，鉴于资金流动性紧张趋于缓和，后续发债规模减少，债券的配置需求将增加，预计国债期货年末将迎来一波牛市上涨行情。

流动性紧张趋于缓和

外汇占款方面，10月份央行口径外汇占款大增4495亿元人民币，较上月增量扩大近七成，且创下2008年1月以来的单月新高。据了解，10月份外汇占款大增主要是缘于中国宏观经济逐步回暖和人民币升值预期，加快了境外资本的流入。至于市场资金面同时显得紧张，则是因为仍有大量资金流入非实体经济，实体经济资金需求难以得到满足。加之临近年底，银行面临着考核压力，短期资金比较缺乏。

就财政存款投放而言，从历年统计规律来看，每年的12月份财政存款投放数量都达到全年最高。今年的财政存款投放速度一直低于预期，有望在12月中下旬集中投放，投放量预计在9000亿元到12000亿元之间，届时资金集中投放或将对资金市场形成较大冲击。

货币政策方面，11月份央行前两周停止14天期逆回购并同时续作3年期央票，后两周又重启了14天期逆回购操作并未续作3年期央票，市场情绪由紧张趋于缓和，资金利率也从高位趋于回落。从央行中性偏紧的调控目标来看，面对外汇占款以及财政存款投放所释放的较多流动性，央行不排除通过重启央票发行、停止逆回购或启动正回购等货币工具进行对冲回收。但目前市场利率居于高位，年末资金流动性仍然偏紧，预计央行对冲力度不足以抵消外汇占款和财政存款投放的流动性，从而利好国债期货。

债券发行减少，配置需求增加

通过近几年规律发现，每年12月份利率债的发行量一般会大幅减少。鉴于前期债券发行中标利率不断创新高，融资成本大幅增加，不少发债主体缩减发债规模或调整发行计划。据消息人士透露，在目前的利率环境下，国开行或调整今年原计划新债发行量，缩减发行规模近1000亿元。目前资金利率仍处于高位，货币政策稳中趋紧的基调仍未改变，结合债券历年发行的规律，预计年末利率债发行规模较上月将大幅缩减，新债供给压力将减缓。

近期有消息称，银监会将出台法规限制银行同业业务，并要求银行明年起需报送理财产品的持仓和交易情况，该登记报送要求，势必将改变理财资金投资结构，或更多地投向标准化债权，非标准化债务融资或将进一步承压，这将长期利好债市。而且当前市场利率水平已处于历史高位，进一步上行的空间不大，债市投资价值显现，机构配置需求增加，市场回暖情绪明显。

综上所述，随着财政存款投放的加大，后续市场流动性趋于宽松。受资金面趋于宽松、后续发债规模减小以及配置需求增加的影响，国债收益率将出现周期性回落。尤其是在12月中下旬财政存款集中投放之时，投资时机将更好地显现，期债或将迎来一波牛市行情。但考虑到12月上旬有1000多亿元的利率债发行，可能会对期债走势产生压制，所以在短期内期债将弱势难改。

责任编辑：李婷

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