上周行情延续继续震荡偏多走势。周三大行的买盘现身带动了整体市场信心的回暖,后半周国债中长端，政金债短端利率下行幅度惊人，市场做多情绪较为高涨。全周国债曲线大幅下降，中长端幅度更大，10年国债利率短短两三个交易日从4.65%下行近30bp至4.36%，甚至与6-8年期形成倒挂。

基本面上，11月官方制造业PMI录得51.4%，与上月持平，并好于市场预期。虽然此前汇丰PMI预览值暗示经济扩张动能减弱，但官方数据似乎显示经济的韧性不错。从生产和订单来看，新订单小幅下降，新出口订单小幅上升，整体需求尚可，生产小幅加速，积压订单持续减少。从库存来看，产成品库存上升，原材料库存下降，可能预示着始于三季度的补库存结束，若确认补库存结束，则后期经济走弱的可能性大。整体而言，制造业短期平稳运行，并无太大忧虑，预计11月工业生产仍能维持较高增速，但中期可能受库存小周期的影响而走弱。长期来看，产能过剩的状况仍有待化解，因此制造业整体状况并不乐观。

目前流动性呈逐渐改善状态。上周含国库金共实现330亿元净回笼。本周有650亿逆回购到期，将累计实现自然净回笼650亿元。进入12月，将引来年内财政存款集中投放月，因此资金面并不悲观。更多的担忧，可能来自于明年1月份IPO重启，叠加春节效应，流动性压力不小。但必要时央行应会启动SLO或者SLF进行干预，不会放任资金面大幅波动。

发行方面，鉴于市况有所好转，利率债不少发行计划重新提上日程，供给压力又起。本周利率债将发行共820亿，加上信用债总共有1117.5亿。到期债券838.68亿，将实现净融资278.82亿元，供给上略为承压。考虑到近期市场配置力量有所复苏，年底也应该不会有超级供给周的出现，所以本周一级市场情况应该不会重演恐慌景象。

本周市场关注的焦点回到一级发行市场。由于利率债供给压力又起，利率债能否经受得住发行压力的考验是近期走势的关键。此次反弹不同于7月以来历次反弹的是，基本面上开始出现支撑信号，经济反弹的顶点可能已经过去，这让市场对经济走弱有不少的期待。资金面在财政存款投放下，近期趋于改善应该是大概率事件。近期债市的反弹可能是由一级市场配置需求带动市场企稳，进而二级市场交易盘介入导致利率出现较为快速的下行。交易盘推动的这种快速下行难以持续，需要提防未来交易盘对供给压力和IPO重启带来的资金面压力

预期而获利了结所带来的波动，而配置盘则有望起到稳定市场的作用。比较让人感到意外的是，上周三大行配置盘提前出来收债，显示大机构对当前时点和利率空间的认可，跨年后配置力量进一步复苏的可能性在增大。因而，本周供给上的压力不会造成之前那样的恐慌，利率可能会略有反弹，但幅度比较有限。