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芝商所股指期货介绍(七)

股票市场上有许多将多头和空头头寸组合起来以产生阿尔法回报的策略。

最常见的一种多头/空头策略被简称为“130/30策略”。股票投资经理首先需要区分优质股票和劣等股票。资产经理根据某些选择标准将标普500指数所有成分股由最优至最劣排列并分配等级，从而将优股与劣股区分开。经理使用资产管理规模（AUM）的130%买入优质股，其中多出来的30%的资金通过卖出等价于资产管理规模30%的劣质股来融资。

我们通常要求基金的表现要超越标普500指数的表现，因此基金核心持股会模拟标普500指数的持股情况。例如，投资者可能将100%的资产规模模拟基准指数买卖股票或衍生品。投资者还经常会买卖股指期货以获得核心持股或贝塔值回报。

使用股指期货建立的核心持股贝塔值投资可以让基金经理灵活管理现金，包括能够快速并有效支配新增资金或应对资金撤回。但该策略只在期货提供有效贝塔值时才有效。

买入并持有期货——通过灵活的现金管理来复制核心持股或贝塔值投资组合表现。

行业转换策略

股权资产经理一般将其资产支配到股市不同行业及不同个股上。在许多情况中，投资组合的组成与基准指数的组成将保持一致。该策略确保投资组合的表现在一般情况下与基准指数表现相似。举例来说，标普500指数是美国股票资产经理参照最多的基准指数。该指数由以下所示10个指定行业当中抽取的股票所构成。

然而，资产经理可能之后在这些不同行业当中重新支配或转换投资组合的部分股票，以得到更好的价值。E-迷你标普特选行业股指期货为“重叠”策略提供依据，该策略可有效在不会影响标的现货股票组合的情况下支配资产，将资产从一个行业换至另一个行业。这策略较为简单，即在预期股票牛市的情况下从低贝塔值行业换到高贝塔值行业；或在预期股票熊市的情况下从高贝塔值行业换到低贝塔值行业。

虽然所有标普行业指数与标的标普500指数呈正相关，但是通过对行业指数收益率以及标普500指数收益率的统计回归分析所得到的贝塔值（β）和测定系数（R2）却大相径庭。例如，公用事业指数为0.442的保守型贝塔值，以及0.424的弱相关性。而能源与金融指数分别为1.354和1.298的强进攻型贝塔值。R?=0.943的工业类与标普500指数的相关性最高。

截至2013年初，经济似乎逐渐显露出复苏迹象，而股票市场反弹已达有史以来的新高。因此，市场中的金融行业已从2007年至2008年发生的次贷危机时所陷入的低位反弹。如果资产经理预期该趋势会持续，他也许会考虑将投资组合里的工业股换为金融股。

此举只要卖出工业类股票并买入金融类股票即可达到。或者投资者可利用特选行业期货来以类似方式重建投资组合。特别是投资者可卖出E-迷你特选工业行业指数期货并买入E-迷你特选金融行业指数期货来交易价差。

为了进行市场间的价差交易，必须要得出所谓的“价差比率”。我们进一步采用价差交易示例当中的详细内容进行讨论。举例来说，2012年7月16日，2012年9月金融/工业类股票价差比率计算结果为1.062，这表明投资者可能会以21份工业指数期货或以类似的比例来抵消20份金融指数期货。

假设100010954美元投资组合的投资经理想要“加重”金融股票5%，同样“减重”工业股票5%。这等于买入137份金融行业期货[= (5%×$100010954) ÷ $36537.50]和卖出145份工业行业期货（=1.062×137）。

买入137份金融行业期货并卖出145份工业行业期货——实际加重5%的金融股票并减重5%的工业股票资产经理借此可快速并有效地将投资从一经济行业换至另一行业，同时保持核心持股不受影响。同样，投资者可使用股指期货将投资从一个国家的股市换至另一国家。

责任编辑：翁建平

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