上周，油脂在USDA月度供需报告以及马来西亚棕榈油局产量和库存报告预期偏空的影响下振荡回调，但是在需求强劲的支撑下仍相对抗跌，5月合约豆油、棕榈油结算价价差由11月25日的最低值870点扩大至12月6日的1056点。因豆油仍处备货需求旺季，后期表现或依然坚挺，而随着天气转冷，棕榈油进入消费淡季，豆油、棕榈油价差或存在进一步的扩大空间。

供给压力并不大

尽管南美大豆产区天气状况良好，大豆丰产预期强烈，但在美国大豆出口销售较为强劲的情况下，近期CBOT大豆市场依然保持坚挺。截至11月28日，美国2013/2014年度大豆累计出口装船1729万吨，完成全年出口销售量的43.8%，仅略慢于去年同期的45.25%，快于同期五年的平均销售进度34.13%。圣诞节之前，大豆出口需求或依然保持强劲，美豆1月合约料将继续受到支撑，但远月合约在南美大豆丰产的预期下或相对较弱。

中国方面，11月份我国进口大豆到港量约为650万吨，远高于10月的419万吨和同期五年均值的431万吨。不过，由于目前处于我国油、粕备货及消费需求旺季，且压榨利润较好，压榨企业开机率也维持在相对较高的水平。12月6日当周，我国主要油厂开机率为59.07%，高于前一周的53.28%，压榨大豆161万吨，为今年以来周度压榨量最高值。在这种情况下，我国港口大豆库存消化也较快，因此，尽管进口大豆到港量大增，但是库存增幅仍有限，截至12月6日，我国港口大豆库存约530万吨，较11月初仅增加50万吨左右，仍远低于今年9月份的年内最高值648万吨。

据船期统计，12月份我国仍有约650万吨进口大豆到港，但因预计12月我国油厂开机率仍将保持高位，港口大豆库存增幅料将有限。由此可见，在消费旺季，大豆集中到港并不会给市场带来太多压力。

尽管近期压榨企业开机率大幅提高，但我国豆油商业库存仍较前期小幅下滑，截至12月6日，我国豆油商业库存约为99.26万吨，较一周前下滑近3万吨。目前依然处于油脂备货需求高峰期，短期豆油库存大幅增加的概率较小，或依然维持在100万吨左右的水平，远低于去年同期的140万吨，市场供给压力并不大。

市场预期USDA供需报告偏空

短期市场的主要矛盾主要集中在USDA和MPOB报告的数据上，目前市场预期整体偏空。道琼斯对分析机构的调查均值显示，预计2013/2014年度全球大豆年末库存或为7110万吨，高于11月USDA的预估值7023万吨；预计2013/2014年度巴西大豆产量为8874万吨，阿根廷大豆产量为5533万吨，均高于11月USDA的预估值8800万吨和5350万吨。而据彭博社对马来西亚棕榈油市场的调查显示，预计11月马来西亚棕榈油产量为192万吨，低于10月的197万吨；预计11月出口量为157万吨，低于10月的166万吨；预计11月库存量为196万吨，高于10月的185万吨。

市场等待USDA报告和MPOB报告的结果，一旦数据未超市场预期，豆油后市进一步下跌的空间料不大。在需求强劲的支撑下，预计12月中旬豆油仍将表现坚挺，不过，南美大豆的丰产预期始终是限制豆油上涨的主要因素，如果后期南美天气不出现异常，豆油大幅上涨的概率仍较低，短期或仍维持在此前的振荡区间内运行。在振荡行情中，可关注豆油、棕榈油强弱关系的转化，把握套利机会。