近期铜市场在各种利空因素影响下，自八月底53000元/吨下跌至50000元/吨，在各种利空预期下不跌反涨，反弹至51000元/吨（以上均指1402合约），确实是“落花有意流水无情”，使得交易者深感疑惑。

我们首先看一下长周期产业基本面的情况，过剩似乎是每一个投资者认定的基本事实：即未来五年铜供应过剩是大概率事件。

既然基本面不支持铜价的反弹，但欲跌不跌的情形必然使我们的思路转向机构操纵（如延迟出库、融资替代等因素）等非产业因素，CFTC的非商业持仓动向是一个较好的观察指标。

很明显，近期非商业空头急剧减少，似乎国际大机构预感到基本面的变化（这些我们中国散户不得而知），市场偏离长期利空基本面的短期支撑极为明显。

我们大胆预测一下2014年是否需求会发生实质性变化，如近期4G基站及通信电缆的用量激增（不在敖述具体数据）等，或者说全球新一轮通讯网络的升级其用量远超我们想象；还有一个重要因素是全球预期利率的走高导致融资铜市场再度活跃，锁定库存规模增加导致流通领域相对减少使得现货贸易升水走高。

从价格方面上看，LME现货铜价格（将美元/吨折算成元/吨，不含贸易升水与增值税）相对上海长江有色金属市场现货铜来说价差有一步扩大趋势。但是，我们同时注意到，在绝对价格出现下降（一定程度反映市场对铜需求减弱）的同时，中国上海铜贸易升水（LME A grade copper CIF premium）在2013年不断上升，并且最近中国贸易商与智利敲定的2014年贸易升水上升至138美元/吨，这一价格高于2013年平均值，说明除去贸易融资外，中国实际对铜的需求依然保持增长；而从上游看，铜精矿的过剩使得中国冶炼商能获得更高的加工费（前不久，江西铜业与自由港之间签订2014年TC/RC为92/9.2），从而冶炼商有条件进一步扩张冶炼产能和维持产量，股票市场近期也对此事件给予了正面的反应。

结论：

 关注流动性收紧趋势与基本面好转之间的对冲效应，使得铜短期上升的通道比较曲折；

 短期基本面从数据来看有良好改善，阶段性底部基本确认（反弹）；

 全球流动性收紧的预期随着时间迁移逐步消化，中周期看反弹延续寻找新的平衡位置（上行震荡）；

 长周期看，经济增长的不确定性对新兴市场需求真正转好的预期不强，来自于长周期结构供应平衡仍然处于弱市场状态。