昨日国债期货主力合约平开后冲高回落，之后在91.700元附近展开振荡，最终报收于91.688元。市场预计本周央行将继续收紧流动性，国债期货进一步走低。近期市场多空因素交织，期债或将在底部振荡，建议投资者区间操作，及时止盈。

从近期市场关心的流动性来看，上周二7天逆回购的缩量以及上周四14天期逆回购的暂停，显示目前央行重归偏紧的思路。观察具有代表性的7天期银行间质押式回购利率，当7天回购利率中枢在5%附近运行时（银行间市场资金面紧张），央行基本维持“一周双逆”的节奏；当7天回购利率中枢回落到4%—4.5%的水平时（银行间市场资金面略微宽松），央行则进入“一逆一停”的操作。当市场为中性的时候，央行会净回笼一些资金使得市场中性偏紧；当市场偏紧的时候，央行会净投放一些资金，同样使得市场中性偏紧。

笔者认为，央行的货币政策整体为中性偏紧的基调从未变化，未来年内也很难变化。本周来看，虽然上周五的公告显示，本周将有300亿元的国库现金定存招标，但这主要是为了对冲本周四到期的500亿元国库现金，并非利多市场因素，同时尚有370亿元的逆回购到期，预计本周央行操作会形成一些对冲，但整体净回笼之势不会改变，将对市场形成一定压制。

从利率债供给方面来看，本周将迎来年内最后一波国债招标发行，包括周三的20期国债二次续发280亿元，以及周五的贴现国债发行150亿元。政策性金融债方面有周二招标的5期国开行债增发300亿元，总计730亿元，发行规模与上周基本持平。结合到期偿还情况，本周利率净融资规模在614.90亿元，较前周有所上行，不过考虑到近期投资者招投标热情高涨，中标利率也普遍低于市场预期，预计一级市场的招标结果或将继续好于二级市场。

从经济基本面和通胀角度来看，上周公布的中采PMI和汇丰PMI数据显示，11月中采PMI为51.4%，与10月持平，是2012年5月以来的最高点；汇丰PMI终值为50.8，与上月的50.9几乎持平，为8个月以来的次高纪录。经济平稳增长态势已初步确立。通胀方面，国家统计局发布的11月份CPI数据和PPI数据显示，CPI和PPI数据保持稳定，其中CPI环比下降0.1%，同比上涨3.0%；PPI环比持平，同比下降1.4%。整体上来看，目前期债行情与此二者相关性不大，在二者边际不出现较大变化的情况下，年内暂不会对市场造成过大影响。

综合来看，目前市场多空因素交织，央行重归货币偏紧的思路，将对市场形成一定的压制，但本周三市场认定的流动性较好的CTD券将进行二次续发的招标，在目前一级市场招投标热情高涨的前提下，招标结果或好于市场预期，从而将对市场形成支撑。笔者认为，短期多空双方将陷入角力战，行情将在底部振荡，建议投资者采取区间操作，及时止盈。