机构在股指期货市场以空头套保为主

自2010年5月份上市之后，沪深300股指期货已经运行三年多。中国金融期货交易所(“中金所”)近日发布报告认为，从交易方式上看，机构客户参与股指期货市场较为全面，套保、套利、投机各类交易均有参加，但以套保为主。

中金所数据显示，截至2013年11月15日，机构套保、套利和投机交易占比分别为18.28%、44.23%和37.49%，持仓占比分别为51.95%、26.09%和21.95%。

中金所报告指出，机构客户参与股指期货市场的最主要的目的是对冲现货风险，因此套保持仓以空头居多。机构客户在现货市场始终是“多”大于“空”，期货市场多空平衡，机构倾向套保做空是当前市场条件下机构的自主选择。

不过，中金所还认为，股指期货市场采取双向交易机制，期货合约都是多空双方成对出现，有空必有多、多空必相等，没有独立存在的多头或空头。至于机构套保持仓以空头为主，这是客户在当前市场条件下自主选择的结果。

至于机构在股指期货市场以空头套保为主的原因，中金所董事长张慎峰认为，境外金融市场交易工具丰富，多空机制健全，机构客户可以使用金融期货为各种各样的资产组合进行套保，除空头套保外还提供了大量稳定的多头套保头寸，套保持仓相对平衡。而境内市场交易工具较少，股市做空避险机制远不如做多机制发达，机构客户持有大量股票现货，因而更倾向于进行空头套保对冲其现货持仓风险。

除了国内市场股票做空工具缺少外，分析人士还认为，近年来股市持续下跌，投资者为了避险，倾向于在股指期货市场进行方向相反的空头套保交易。

不仅如此，股指期货市场机构客户自身结构问题也不容忽视。“境外股指期货市场有大量资产管理机构，提供了大量稳定的多头套保头寸，套保持仓相对平衡。而境内套保客户以证券公司自营为主，他们持有大量股票，主要就是做空期货对冲现货风险，导致空头套保持仓占比较高。”张慎峰指出。

虽然市场有观点认为机构做空股指期货推动了国内股指现价的下跌，但是中金所却认为，机构套保基本体现为被动成交，不会对市场价格造成额外打压。三年半来，机构套保日均成交量不到6000手，仅占全市场双边总交易量的0.6%。

中金所数据还显示，在三年半以来股市总体下行的行情下，机构客户虽然在股指期货市场空头套保获得了一定的收益，但在现货市场承受着更大的损失，总体上仍然是净亏损。截至2013年11月15日，有35%的机构客户在股指期货市场是亏损的。

据记者了解，从目前的市场结构来看，在面临股市下跌风险时，机构往往选择股指期货作为避险通道，以减少在现货市场抛售的压力，同时减少总体亏损。

虽然股指期货一度被市场解读为压制了股票市场现货指数的上涨，而中金所此前也指出，贴水并非看空股市，不影响股市大涨，升贴水不是股市预测神器。市场之所以选择股指期货作为风险出口，本质上是期货交易机制有优势，包括资金效率高、交易成本低、多空皆便利等。

与股票市场以散户为主不同，机构仍是股指期货市场的主力。中金所统计数据显示，截至今年11月15日，股指期货市场共有机构客户190家，机构产品账户1359个，开设交易编码1848个。机构产品账户中，证券自营72个，证券资管产品304个，QFII客户16个，基金产品540个，信托计划128个，保险产品9个，期货资管产品290个，基本除银行外，各类机构客户均已入市。

除了目前正在进行的股指期权仿真交易外，中金所负责人近日还表示，在推出股指期权后将进一步开发波动率指数期货、波动率指数期权等产品。

责任编辑：李婷

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