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| 远超预期的就业数据使得人们对于QE退出的预期变得异常强烈，然而，来自俄勒冈大学的经济学教授Tim Duy似乎不这么看。他综合运用各种数据说明了美联储的可能选择。 来自美国劳工部的非农就业数据显示，11月非农就业人口增加20.3万人，失业率降低到7.0%，劳动参与率小幅上升0.2个百分点。市场对数据的反应也符合美联储的胃口，股票市场大幅上涨的同时债券市场保持稳定。以上这些似乎为美联储的缩减QE频亮绿灯，不可否认这些天是市场难得的晴天，然而劳动力市场稳健向好的趋势并没有改变通胀率和核心通胀率下行的事实。美联储该如何看待通胀问题？ 在Tim Duy看来，劳动力市场持续改善的趋势还在延续，至少从近12个月来看，劳动力市场是非常稳健的。 从下图来看，非农就业的稳步上升和失业率的稳步下降是明显的，而离职率和雇佣率有稍许的上升。 强劲的就业数据并没有使美联储好过多少，反而使得它处于更加尴尬的境地。美联储主席伯南克在今年早些时候曾明确表示当失业率稳定到7%左右的时候，美联储将缩减QE。而直到目前为止，联储没有任何缩减QE的迹象，这无疑是美联储在公众公关上一次重大失败，一次美联储永远都没有勇气承认的失败。 强劲的就业数据和失业率的下降使得将于本月召开的联邦市场公开委员会不得不面对是否缩减QE的抉择。但现在就开始缩减QE还为时尚早，想要做出这样的决定显然还有更多的因素需要考虑。 Tim Duy倾向于美联储将在来年削减QE，因为美联储首先要做出姿态来引导公众对于削减QE的预期，在做好公众公关之后，着手缩减QE。有关个人收入与支出的数据也使得削减QE的可能性变小了，况且家庭消费并没有显示出加速的迹象。 最令人担忧的是通货膨胀持续的持续下行。 今年早些时候看到的好转迹象也消逝了。 也就是说，在通货膨胀下行的时候谈论缩减QE还为时尚早。 来自芝加哥的联储主席Charles Evans也表达过类似的观点。他的同僚称，他对通胀的变化趋势颇为关注，他认为现行通胀远低于联储2%的通胀目标，联储不仅要防止通胀变的过高也要防止通胀过低。 如果我没有猜错，明尼阿波利斯联储主席Narayana Kocherlakota和圣路易斯联储主席James Bullard也持同样的观点。如果说从长期来看商品价格的稳定是重要的政策目标，那么通胀的下行将是美联储挥之不去的噩梦。 即将到来的美联储会议将是充满变数的，可以想象他们将要处理以下一系列棘手的问题： 联储将会重估他们的预期，而这将影响他们的政策立场； 当做出有关资产购买规模的决策时，他们需要评估成本与效率、多个目标的相互协调和手段与目标的一致性； 到底是缩减QE还是不缩减，如果缩减，美联储政策规则由从执行固定规则走向了相机决策； 他们将如何平衡就业市场指标的改善与通胀指标恶化的困境？ 要不要改变通胀目标？ 要不要削减联储为超额储备支付的利率？ 任何人都不要期望美联储会在这样一些问题上达成广泛一致的共识，期待美联储在12月的公开市场委员会上形成足够共识来改变当下政策是不现实的，但他们会为来年的政策路径奠定一个可能的基础。 总而言之，就业市场的改善使得缩减QE可能性增加了，而通货膨胀的下行又几乎等量的减少了这一可能性，所以目前的情况似乎是1:1打平，而Tim Duy则认为理性的天平更倾向于不缩减QE的那一端。
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