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资金短松长紧期债暖意难觅

周三，在前期利空部分消化，资金面保持平稳的情况下，国债期货止跌企稳。午后在一级市场13附息国债20招标情况好于预期的带动下，国债期货迎来一波上涨。主力合约TF1403涨0.11%，报91.460点，盘中下探至91.184点的新低。我们认为，消息面的重重利空已被部分消化，国债期货进一步下行的空间有限。但后期风险点仍存，期债年内或将维持低位振荡。

一级市场不宜过分乐观

昨日，财政部七年续发固息国债130020中标利率4.6176%，低于预期4.67%。这只券也是前一日TF1403的最便宜可交割券。招标情况回暖成为最大的利好，市场情绪得到安抚。但是此中标利率再创逾九年新高，且周五还有150亿元贴现国债的发行，因此暖意能否持续还有待观察。

利率市场化中长期压制债市

央行8日发布了《同业存单管理暂行办法》，利率市场化推动资金利率上行的恐慌情绪升温。周一和周二市场也对消息作出了反应，国债期货连连下跌。周三，国债期货对这一消息已部分消化，未来利率市场化带来的边际利空效应或将有所减弱。近期一个月以内Shibor均明显下降，但3个月Shibor却持续异动，逆市大涨。因为三月期限很有可能成为同业存单推出初期的主要品种，也反映了利率市场化带来的利率中枢上移对债市的影响会持续发酵。

资金面短松长紧

在基本面变化不大，且债市对基本面敏感度降低的情况下，资金面是当前债市的主导因素。近几日，资金面表现平稳，呈现较为宽松的态势，7天期质押式回购大致保持在4.5%上下。在近两次14天和7天期的逆回购操作相继暂停的情况下，资金成本一反常态，不升反降，也反映出短期资金较为充裕。

近期流动性的支持主要源于两方面。内生流动性方面，近期已进入年底财政存款集中投放的时期，对资金面形成重要支撑。外生流动性方面，外汇占款近几个月以来屡创新高。此外，11月的贸易顺差数据创出2009年2月以来的新高，短期内外汇占款仍将保持高位。虽然资金面短期呈现阶段性的宽松，但是中长期来看风险依然存在。首先，央行的收紧态度是制约资金面的最大因素。不排除央行后期会针对财政存款和外汇占款进行回笼收紧的操作。

综上所述，目前资金面较为平稳，前期消息面利空部分消化，一级市场情绪时好时坏，后期流动性风险仍存，预计国债期货短期内将维持低位振荡。关注今日的公开市场操作以及明日的贴现国债招标，轻仓操作，快进快出。

责任编辑：李婷

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