近期郑棉市场在收储利多支撑下呈现小幅反弹走势，但是12月USDA报告出台后，CF1405合约价格反弹明显乏力。我们认为，在国储抛售以及外棉反弹乏力影响下，后市郑棉仍有进一步振荡走低的要求，但国储抛售成交价格集中在18400元/吨左右，将限制下跌空间，预计明年1月底之前，CF1405合约价格将维持在18200—19000元/吨区域弱势振荡。

首先，12月USDA报告缺乏亮点，ICE棉花价格反弹至顶部区域。在12月供需报告中，USDA小幅调低全球棉花总产8.3万吨，至2543.8万吨，小幅调高消费量1.1万吨，至2388万吨，期末库存调高15.1万吨，至2099万吨，同时全球出口小幅减少。总体上，报告中性偏空，2013/2014年度消费增长缓慢导致的出口下降已对棉价反弹构成中长期压制。从技术上看，ICE棉花81美分前期箱体下沿在被突破后成为重要阻力区，中长期均线也在81美分处构成反压，因此ICE棉花价格中期将维持在75—81美分/磅区域振荡。

其次，国储收购和国储抛售成为市场“夹心板”，导致现货棉花价格上下两难。国储对2013/2014年度新棉以20400元/吨进行托市收购，截至12月10日，已收购371万吨。在今年小幅减产情况下，大量现货棉花资源流向国储库存，导致棉花现货价格居高不下。目前CCINDEX328报价为19500元/吨，高出期货CF1405合约近700元/吨。据最新一期国储抛售竞价情况，现货企业拿到的国储陈棉价格折合为18400元/吨，低于现货报价1100元/吨，但仍较外棉高出3000元/吨以上，大多数纺织企业认为目前抛售价格过高。棉花现货市场的观望气氛以及纺织企业对棉价成本居高不下的担忧，都对棉花需求构成了压制，纺织企业开工率明显下降。

最后，目前的经济环境和大宗商品市场对棉价影响中性偏空。国内经济维持弱势复苏，预计明年经济会增长7.2%—7.5%，对外出口形势仍不容乐观，影响纺织品出口和生产。大宗商品原油价格维持在90—100美元/桶区域波动，短期反弹空间有限，导致国内外能源化工板块欲振乏力，PTA已领先棉花开始回落。这些因素都会加剧棉花短线回归18200元/吨一带的压力。

综上所述，我们认为，郑棉短期反弹即将结束，后市回归弱势振荡的可能性较大。建议操作上，在18800元/吨以上少量抛空，目标位18200元/吨左右，跌破18000元/吨空单可以考虑加码。