芝商所（CME Group）的股指期货和国债期货品种是目前境外市场运行最成熟的两大金融期货品种，也是国内投资者参与境外期货交易优先选择的金融期货品种。我们将选择中金所股指期货和国债期货合约与芝商所对应合约进行对比，以帮助投资者在参与境外金融期货交易前先做好理论的铺垫。本次比较对象为中金所的沪深300股指期货合约与芝商所的S&P 500股指期货合约。

标的指数

股指期货合约设计的首要问题就是标的指数的选择。一般来讲，标的指数应该是成份股指数，同时应当合理地覆盖大多数市值较大的上市公司。S&P 500指数覆盖美国股票市场80%左右市值，沪深300指数覆盖沪深市场60%左右市值。中美股指期货合约设计秉承了共同的出发点，就是既能够发挥价格发现功能，又覆盖大多数市值较大的上市公司，以防止指数由于含有小盘股或不活跃股票而被操纵。

合约面值

芝商所S&P 500股指期货有标准合约和E-mini合约两种类型。S&P 500标准合约合约面值为250美元乘以指数点，E-mini合约合约面值为50美元乘以指数点。以指数点1800点，人民币兑美元汇率6.15计算，芝商所S&P 500标准合约和E-mini合约合约面值分别约为人民币270万元和人民币54万元。中金所沪深300股指期货合约面值约为人民币72万元（以指数点2400点计算）。就合约面值比较，中金所股指期货与芝商所S&P 500 E-mini合约面值接近。投资者参与时可先参与E-mini合约交易，这样适应性更强。实质上美国市场S&P500 E-mini合约参与度也远大于S&P500标准合约。下文我们的讨论也集中于S&P 500 E-mini合约与沪深300股指期货之间。

保证金水平

该因素决定交易的杠杆程度，尤其为投机交易者所关心。

首先需要阐明的是芝商所保证金不是按照一定比例来收取，而是一段时期内每手合约固定一个数额，该数额有一个专门的委员会来讨论制定。在该委员会开会讨论改变之前，无论指数点位上涨还是下跌，每手合约的保证金是固定不变的。以S&P 500 E-mini合约为例，2013—2014年度每手合约初始保证金4510美元，维持保证金4100美元。无论价格是1700点还是1800点，保证金都是这个水平。这一点与国内沪深300股指期货按比例收取，指数涨保证金上涨，指数跌保证金下降是不同的。

在各自现行的保证金水平下，S&P 500 E-mini合约杠杆约为4510/（1800×50）≈5%，沪深300股指期货保证金水平为12%。就合约本身杠杆来讲，S&P 500 E-mini合约高于沪深300股指期货。

期现基差

该因素主要反映股指期货和现货指数之间的关系，为套期保值者和套利交易者所关心。

首先考察期现价格的贴合程度，即相关系数（范围-1到1，-1为完全不相关，1为完全相关）。选取S&P 500股指期货和S&P 500指数2006年至今的价格，计算可得期现相关系数为0.9993。选取沪深300股指期货上市至今价格与同期沪深300指数价格，计算可得相关系数为0.9990，中美股指期货都做到了期现高度相关。

其次考察期现价格的升贴水状况。定义基差率=（期货价格-指数价格）/指数价格×100%。基差率为正表明期货价格升水，基差率为负表明期货价格贴水。同样选取S&P 500股指期货和指数2006年至今价格，沪深300股指期货上市至今期货和指数价格，计算可得：

可以看出，S&P 500股指期货贴水可能性更大，沪深300股指期货升水概率更高，这一点在进行套期保值和套利交易时需要引起注意。

本文我们只选择了芝商所的S&P 500股指期货一个品种进行分析。芝商所还有道指股指期货、纳斯达克股指期货，这些品种都是投资者参与境外交易时可交易的对象。