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新“寡妇交易”：做空欧元

虽然日本债市的好日子即将结束，但是实际上，那些几年前做多日债的投资者已经率先撤出。这也是做空日债在投资圈内被称为“寡妇交易”(Widowmaker Trade)的原因。EvergreenGavekal的CharlesGave的认为

另外一个“寡妇交易”在过去几年内已经出现：“似乎做空欧元赢得了这个头衔。很多交易员之前做空欧元，但是目前的投资结果非常糟糕。”

2012年7月份，欧元区分裂和欧元崩溃是欧元区面临的最大威胁。但是，欧洲央行行长德拉吉随后表示将“采取一切行动”来拯救欧元区。自此以后，欧元/美元已经累计上涨了1700点。事情变得如此糟糕，不但令欧元区的企业利润因欧元走强而受到压榨，也使欧洲央行希望欧元走弱。但是，欧元却朝着相反的方向发展。

那么，什么原因令欧元走强呢？Gave给出了答案：

如果解释欧元毫无理由的离奇走强呢？让我们首先明白：

如果欧元区走强，那么它的买家应该比卖家多。

下面是欧元区的两类大买家：

1.德国企业。

与大众的观点不同，德国并没有遭受欧元估值过高的困扰。实际上，对德国而言，欧元像美元一样受到低估。

比如，对法国而言，欧元/美元被高估了11%；对意大利和西班牙而言，欧元/美元被高估了15%。因此，与这些国家相比，德国在全球范围内具有更强的竞争力，证据之一就是德国由2005年经常账户赤字变为现在的盈余约1250亿欧元。

新“寡妇交易”：做空欧元

目前，德国出口到欧元区之外的大多数商品必须以美元计价（估计每年1000亿欧元），但是制造这些商品的成本却以欧元计价。这意味着，德国的企业必须买入与美元等价值的欧元。如果德国马克这种货币依然存在的话，它将会升值。现在，欧元升值了，这导致法国、意大利、西班牙的企业与德国企业相比更加不具竞争力，也令市场对德国企业更加开放。

2.日本零售投资者。

据我们所知，法国预算赤字巨大，其政府债务的70%被国外投资者持有。在过去的12个月内，“日本大妈”努力为法国750亿欧元的预算赤字融资。随着日本投资者涌入欧元标价的债券（截止目前他们的购买总额已经接近4000亿欧元），这显然使欧元面临升值的压力，使日元面临贬值的压力。

当然，日本大妈并非唯一购买法国债务的投资者，其他投资者包括中东和俄罗斯等国的投资者。如果将德国企业和日本投资者购买的欧元加起来，他们在过去1年一共购买了1750亿欧元。难怪欧元会走强。

那么，如何才能阻止欧元升值呢？

1.德国经常账户中非欧元区的盈余开始下降。考虑到日本企业竞争力增强，这种情况应该会出现。

2.国外投资者不再继续购买法国国债，或者他们甚至认为该获利抛售了。

做空欧元的时机终将出现。但是，如果这种机会出现的时候，投资者应该做空欧元/日元，而非欧元/美元。考虑到日本现在的货币政策，做空欧元/日元的实际尚未到来。与做空欧元相比，投资者可以做空法国、意大利和西班牙的工业企业。

然而，一个更简单的原因是，资本从不断贬值的货币（央行施压）流出：美国和日本每月都货币化70%的国债。另外，欧洲央行不大可能实施直接货币交易计划（不但德国会强烈反对，欧元区的法律结构也不允许）。另外，欧洲北部国家的银行每周偿还LTRO贷款也令超额流动性急剧下降（欧洲北部国家银行业现在偿还227亿欧元LTRO贷款，为2月份来最高水平，并令欧洲区的超额流动性降低至2011年12月份来最低水平）。因此，最新的套息交易是做空美元兑欧元或日元兑欧元。

不管原因是什么，做空欧元仍将成为“寡妇交易”，直到全球央行做出根本性改变。

责任编辑：刘健伟

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