上周国债期货周初探底后，小幅反弹。然而，缺乏基本面支撑，债市整治不断推进，同时受制于货币政策难放松，利率债收益率尚未转势，周一期债再度收阴，预计短线振荡偏弱走势仍将持续。

流动性波动将逐渐加剧。央行上周末进行正、逆回购操作，也未发行央票，12月5日以来，央行连续三次暂停逆回购，上周公开市场净回笼资金370亿元。本周公开市场仅12月19日有400亿元6个月期国库现金定存到期，预计本周央行公开市场操作仍将暂停短期资金的投放。临近年底，财政存款的释放，将增大基础货币供给压力，央行可能在公开市场上进行对冲，使得银行流动性维持紧平衡状态，财政存款的投放效应将打折扣。此外，年末考核、元旦、春节等节假日效应仍将对资金面形成较大冲击。利率中枢维持高位将很难发生改变，资金利率居高不下状态将持续下去。

利率债一级市场需求有所回暖，上周发行的国债及金融债中标利率略好于预期，但仍维持高位。上周三，财政部续发7年固息国债280亿元中标利率4.6176%，预期为4.67%，首场投标倍数为2.11倍，创近9年新高。农业发展银行于12月13日招标发行150亿元三期固息金融债。其中，50亿元3年期参考收益率为5.4724%、50亿元5年期参考收益率为5.4854%、50亿元7年期参考收益率为5.5764%，均低于市场预期。虽然需求有所转暖，但利率债收益率重心仍难下移。

经济基本面对利率债收益率的压力仍存。中央经济工作会议12月13日闭幕，会议指出，中国经济运行存在下行压力，2014年改革任务重大而艰巨，将坚持稳中求进的经济总基调，保持宏观政策连续性和稳定性，2014年将实施积极的财政政策和稳健的货币政策，解决地方政府债务问题，推进利率汇率市场化改革。当前经济仍平稳回暖，通胀水平依旧处于温和水平，预计2014年一季度物价仍将温和上涨。定调稳健的货币政策与政策的持续性，或意味着央行维持货币市场紧平衡的手段不会改变。同时，利率市场化及解决地方政府债务问题都将给债市带来压力。

贸易融资监管将对外汇占款产生影响。10月末央行口径新增外汇占款余额达4495亿元，该增量创2008年1月以来的单月新高。除了美联储QE释放大量流动性，市场对中国经济复苏的预期之外，人民币持续升值及境内外高企的利差无疑是重要的原因，套汇套息短期资金增多。这些资金对银行的流动性形成支撑，然而外管局在近期宣布对贸易融资加强监管，将逐渐影响外汇占款的流入速度，对流动性产生压力，降低银行资产负债表扩张的速度。

TF1312作为首个试水的合约，交割过程表现理性。进入12月，在其滚动交割阶段共有70手交割意向申报，未出现空头没有现券的情况，从交割国债来看，其中62手是2013年的新券，进入最后交易日的交割意向有381手。交割流程的顺利，有助于加快银行、保险等金融机构进入国债期货市场。

在解决地方政府债务问题，推进利率汇率市场化改革，完善银行同业监管的背景下，金融监管对市场利率的溢价因素短期难消除。同时，临近年底，央行维持资金面紧平衡，财政存款的释放效应将打折扣，货币市场流动性波动将加大。基本面缺乏有效支撑，利率债收益率中枢难下移，将维持“牛皮市”格局，国债期货振荡偏弱的局面将持续。