大连玉米期货合约自12月9日以来出现了连续6天阴跌，在基本面和近月合约的打压下，1405合约一路下跌至2325元附近。但是，在保护价等利好政策的支撑下，1405合约下跌空间有限，在2300-2330元范围附近存在买入保值机会。

基本面和仓单变现压力大。首先，销区饲料企业采购积极性不及预期。12月1日140元/吨运费补贴开始执行，但是从各地饲料企业反应来看，对东北玉米采购积极性不及预期。以四川为例，目前四川地区饲料企业仍以采购西北和新疆玉米为主，原因一是四川饲料企业需通过四川省粮油批发直属库采购才能获得补贴资质，一般需支付一定手续费。其他南方内陆销区情况类似，基本上东北玉米到站价减去补贴后与华北或西北玉米到货价平价，或小幅溢价，因此出现了南方饲料企业同时采购东北和华北玉米的情况。另外，秋冬以来浙江、香港、广东等地累计出现H7N9禽流感病例，禽流感发生风险仍不能小觑。

其次，深加工企业开工率未有明显提高。进入冬季，东北深加工企业本应进入年前开工旺季，但是到目前为止淀粉企业和酒精企业开工率均未有明显提高。

第三，北方港口库存创新高压制价格下行。在补贴政策刺激下，12月以来港口发运积极性较高，同时由于产区上量，到12月中旬北方港口库存接近270万吨，创下历史同期最高水平。高库存对北方港口价格形成压制，港口玉米收购价下跌10-20元/吨。

第四，仓单变现压力大，期货卖方需降价。根据大商所标准仓储管理办法的相关规定，所有的玉米标准仓单在每年的3月份最后一个工作日之前必须进行标准仓单注销。目前1401合约临近交割，交易所仓单日报显示，到12月16日玉米共计有10136手注册仓单，而这些仓单对应的10多万吨玉米将在3月最后一个工作日之前全部注销，变为现货。一方面，这些仓单对应的玉米质量不佳，直接导致买方接货意愿差；另一方面，12月1日启动的运费补贴要求南方饲料企业必须在东北地区购买2013年新作玉米，因此从这两个方面来看期货买方接货风险较大，除非在价格上考虑了升贴水和交割费用后仍具有优势。目前1401合约价位下跌至2215元/吨附近，若买方选择交割，则从现在到3月最后一个工作日，买方需支付的仓储费约为50元/吨，加上1元/吨的交割手续费以及一定的出库费和相关杂费，则出库成本大致在2270-2300元/吨区间内（散装出库），而目前港口15%水玉米主流收购价为2270-2280元/吨，可见买方接货并无优势，这意味着1401合约还有一定下跌空间，而1401合约的下跌同时也为远月合约带来一定压力。

1405现买入保值机会。尽管近期玉米现货和期货价格在各方因素打压下有所走弱，在4月底之前对玉米市场起主导作用的仍将是政策：一是临储收购数量的增加将继续支持东北玉米价格，1405合约跌破2300元/吨价位空间有限；二是对于沿海地区饲料企业来说，采购东北玉米较华北玉米有较大优势，尤其近期进口玉米退运事件将提高南方企业采购东北玉米积极性，北方港口高库存也会在运输补贴作用下逐渐释放；三是尽管1401合约有3月之前仓单变现风险，但1405合约不存在这种风险，它将更多受政策和基本面因素影响。因此，总体来看，在保护价和补贴等利好政策的支撑下，1405合约在2300-2330元/吨存在买入保值机会，饲料企业应适当进行买入操作，建立远期库存规避风险。