新政叠加催生A股公司8000亿分红盛宴

国有资本收益上缴财政比例2020年将提高到30%，同时证监会出台了上市公司现金分红新规，此举将大大提高上市公司的现金分红比例，预计2013年A股公司累计现金分红将高达8170亿元。

现金分红政策叠加

以美国为代表的成熟资本市场，在回报股东的方式中，现金分红占据主导地位。这也使得其证券市场从长周期来看，保持了稳定增长的态势。而A股公司的现金分红，同样受到价值投资者的追捧。

11月的最后一天，证监会发布（财苑）了《上市公司现金分红指引》，明确表示上市公司应当在章程中明确现金分红相对于股票股利在利润分配方式中的优先顺序，并提出差异化的现金分红政策。这是资本市场首次引用国际惯例来制定分红政策。

《指引》规定，发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，现金分红在利润分配中所占比例最低为80%。发展阶段属成熟期，但有重大资金支出安排的，该比例下限为40%。发展阶段属于成长期且有重大资金支出安排的，相应比例最低为20%。

无独有偶，今年11月15日，《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》正式发布，提出要“提高国有资本收益上缴公共财政比例，2020年提到30%，更多用于保障和改善民生”。

两项分红新政，对今年及其后数年上市公司的分红制度产生重大影响。“现金分红政策有助于完善上市公司的治理结构，更有助于进一步提高中国资本市场的公信力，并注入正能量。”中国人民大学商法研究所所长刘俊海认为，应该要求上市公司在公司章程中明确现金分红政策并给予充分披露，这一政策创新体现了对股东权利的充分尊重。

在地方国资中，上海最早制定了地方性的具体方案。2013年12月17日，上海正式出台《关于进一步深化上海国资促进企业发展的意见》，分别从国资管理、国资布局、国有企业确立了目标，上海将逐步提高国有资本收益上缴比例。

比《决定》更进一步的是，上海出台的《意见》规定，上海国企领导人员所获部分激励收益将在正常离职后兑现，作为追索扣回的“抵押金”。

据记者了解，国企利润上缴自1994年停止，直到2007年才正式恢复。2007年9月，国务院颁布《关于试行国有资本经营预算的意见》，明确提出试行国有资本经营预算。3个月后，财政部会同国资委发布了《中央企业国有资本收益收取管理办法》，其中，石油石化、电信、煤炭、电力、烟草五个行业的上缴标准为税后利润的10%，科研院所和军工企业3年内暂时不上缴，其余央企均按照5%的标准上缴。

国企上缴红利过低一直备受各界诟病。公开数据显示，以上年实现利润按比例征收央企红利为主，而实现的国有资本经营预算收入，2008年、2009年分别为547.8亿元、873.6亿元，2010年约为440亿元。而据财政部公布的数据，2010年国有企业累计实现利润近2万亿元，上缴比例仅占5%左右。到2012年，国有企业利润收入2.1万亿，但上缴体现于财政收入中仅970.68亿元，比例约4.62%，仍然很低。

另外，在低比例上缴背后，大部分资金又被返还到国有企业继续投资。全国人大常委会委员、央行原副行长吴晓灵也承认，现在国有资本上缴利润比例太低，而且上缴来的利润90%又返回到国有企业中使用。

国企A股公司助力分红

作为上市公司中的最重要组成部分，国有控股上市公司不仅是重要的经营实体，还必须承担社会义务。

在更多保障和改善民生的要求下，国企提高利润上缴比例是大势所趋。而对于国有控股上市公司来说，只有在提高现金分红比例的前提下，才能使得提高利润上缴比例具有现实意义。

国有企业上缴利润的必要性已毋庸置疑，但是由于国有资产的证券化比例已大幅提高，相当部分企业已是公众上市公司。因此，只有在上市公司采取现金分红的前提下，国有控股股东才能获得上缴的真金白银。只有在现金分红比例提高的情况下，用于上缴的“真实”利润才会更多。

总体来看，由于1998年国企改革之后，国有资本已经基本从竞争性行业撤出，目前的国有企业大多处于资源、公共服务的供应上游，盈利能力较强且非常稳定，非常符合成熟期企业的特点。这一特点也使得国企在进一步提高上缴利润比例的同时，而不会过多地影响其业务拓展。

统计数据显示，2010年~2012年连续进行现金分红的A股公司有1010家，占比达40.94%。三年来，累计分红总额最多的是工行、建行、中石油、中行、农行等央企，上述公司三年分红总额超过1000亿元。此外，三年分红超过100亿元的公司还有中国神华、交通银行等16家，也多数是央企。2012年度现金分红总额前20位全部为大型国有上市公司。

在所有国有资本占统治地位的行业中，银行业的现金分红一直位居前列。据统计，从上市银行的分红情况看，16家上市银行2012年末均实现了现金分红，除了平安银行、华夏银行和兴业银行之外，其余13家上市银行完全是现金分红，现金股利占每股收益的比例除了平安银行较低以外，其余银行均在10%~35%的区间；现金分红占整体利润分配的比例除了平安银行只有22.08%以外，其余银行均超过了50%，大部分银行是100%。

东北证券研究员唐亚韫认为，相对于其他行业来说，银行股长期以来保持了稳定丰厚的现金分红比率，股息率最高达到4%~5%，但是我国资本市场长期以来对于股息率的认识不够，片面强调所谓的成长性和题材故事，此次新规有利于市场对于现金分红价值的重新认识。

现金分红比例提高

统计数据显示，2010年~2012年三个完整会计年度，A股年度累计分红总额分别为5025.1亿元、6029.43亿元、6783.59亿元。实施现金分红的上市公司家数占比分别为50%、58%、68%，现金分红比例分别为18%、20%、24%，较上述《指引》的规定仍有一定距离。

不过，在市场关注已久的现金分红占总分红比例问题上，一个令投资者欣喜的趋势已经显现。

在过去三个会计年度，未提出分红方案的“铁公鸡”上市公司数量正逐年减少。而且，这是在过去三年股市扩容的前提下实现的。另外，现金分红占总分红比例超过80%的上市公司，最近三个年度，平均每个年度，均比上一年度增加了近300家。

证券时报记者根据年报披露数据统计，2010年有1099家上市公司未分红，2011年共有826家公司未分红，2012年这一数据则降为663家。从以上数据可以看出，最近三个会计年度，上市公司中，一毛不拔的“铁公鸡”数量正以年均下降20%的速度大幅减少。

在现金分红占总分红比例方面，2010年度，这一比例超过80%的上市公司，共有805家；2011年度，该比例超过80%的上市公司，达到1102家；而到了2012年度，共有1379家上市公司实现了100%现金分红！

现金分红占比超过80%的上市公司家数越来越多，与之对应的是，2010年至2012年度，上市公司现金分红占总分红比例在40%~80%之间的上市公司，三个年度的数量分别为92家、86家、62家。现金分红占总分红比例在20%~40%之间的上市公司，三个年度的数量分别为204家、185家、141家，呈明显下降趋势。

上述一系列数据表明，目前A股市场上市公司现金分红占总分红比例，已经呈现整体提高的趋势。根据过去三年的数据，2010年~2012年A股公司分红额分别同比增长29%、19.99%、12.5%。按照近三年上市公司分红平均增长率20.5%计算，2013年A股公司累计分红有可能达到8170亿元。

此外，有专业人士建议，按照《指引》要求，由于上市公司是否有重大资金支出安排外界无法判断，监管部门应事后监控利润较高但现金分红占比偏低的上市公司，尤其那些业务已经处于成熟期，但是其现金分红比例仍处于中低水平的公司（即按照证监会《指引》要求现金分红占比的下限20%应该提高到40%的公司）。另外，也有研究人士建议，应按照上市年限，强制规定公司属于成熟期还是成长期，以使标准量化。同时，对上市公司重大资金支出的必要性，监管层也可以加以指导与监控。

记者查阅了2012年年报披露的分红方案，对数据整理分析发现，国电南瑞、深天健、首开股份、大有能源、许继电气、辰州矿业、华远地产、国电清新、国投新集等多家国有控股上市公司，存在上调现金分红占比的空间。

现金分红占总分红比例超过80%的上市公司，最近三个年度，平均每年比上一年增加约300家。

最近三个会计年度，一毛不拔的“铁公鸡”数量正以年均20%的速度大幅减少。

2012年度，共有1379家上市公司实现了100%现金分红，2010年~2012年，国有企业上缴红利占利润比例约在5%，多数国有控股的上市公司，存在上调现金分红率的空间。

A股诞生巴菲特需提高现金分红

证券时报记者靳书阳

巴菲特曾表示，自己之所以在投资领域取得如此成就，主要归功于他诞生在一个伟大的国家，并有幸参与一个长期向上发展的资本市场。

在资本市场发展最为完善的美国，“股神”巴菲特之所以能够依靠“价值投资”，长期持股积累巨额财富，除了其控股保险公司可以获得长期稳定的廉价资金以外，其中一个重要的原因，就是美国上市公司要遵循严格的现金分红制度。这就使得长期投资者，能够通过稳定持股，获得稳定的股息回报。

公开数据显示，截至2012年底，巴菲特控股的伯克希尔累计获得可口可乐分红收入逾32亿美元，是当初投资金额12.99亿美元的近3倍。

资料显示，从1920年开始，可口可乐每年定期为股东分红，近50年的分红额度更是连续上升。仅在2008~2010年的3年间，可口可乐现金分红总额分别高达35.21亿美元、38亿美元和40.68亿美元，分别占当年公司净利润的比例为60%、55%、34%。

曾参与会计准则制定的知名会计专家马靖昊表示，相比高送转，派现才是真正意义上的“分红”，因为这要求上市公司拿出真金白银回报股东。

而以往的A股市场，之所以众多大小投资者热衷炒作重组概念、ST股“脱帽”概念，也是因为现金分红的不足，使得股息收入率并不足以让投资者抵御概念炒作的诱惑。

而近三个年度来上市公司整体现金分红比例的不断提高，也使得A股诞生了越来越多的“可口可乐”型公司。例如，佛山照明、格力电器等等，其中，最典型的就是贵州茅台。

截至2012年，上市之后每年坚持现金分红的贵州茅台已累计分红111.73亿元，是其发行股票所募集资金净额的5.59倍，是分红最多的中国白酒上市公司。

通过投资贵州茅台，A股市场上涌现了但斌、林园、林劲峰等长期持股、获利数十倍甚至数百倍的一批资本大鳄。

A股市场，其实并不缺少有潜质成为“巴菲特”的长期投资者，而是缺少培育具备长期投资价值上市公司的“土壤”。如果制度化措施进一步完善，在具备成为“可口可乐”型公司逐渐增多的条件下，A股的长期投资者群体，收获丰硕的回报，将成为大概率事件。

证监会现金分红指引政策出台之后，众禄基金研究中心人士分析，《指引》将为上市公司持续稳定分红创造政策条件，有利于解决投资人现金回报问题，推动价值投资和长期投资理念的形成。另一方面，有助于吸引社保基金、保险资金、企业年金等长期资金入市。从这个角度来看，强制性现金分红制度的建立，有可能成为建立价值投资市场的最重要推手。

责任编辑：李婷

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