2013年11月23日，由元葵资产、金鹰基金、七禾网期货中国、南华期货共同举办的“【赢联盟】对冲基金商业合作计划暨中国优秀对冲基金经理排行榜之期货资产管理人系列活动广州站”在广州举行，与会投顾各自介绍了交易理念、盈利优势以及以往业绩。以下是期货中国网对会议部分内容的录音整理：

精彩语录

今天非常高兴来到金鹰基金的场地，能够跟大家一起交流。我虽然在南华期货，但是也跟元葵资产，包括社会上很多的投资机构，特别是基金公司、银行有一个非常紧密的合作。

 

我刚才看名片的时候，有些是投资公司，有些是工作室，有些可能还是个人的独立投资人。在未来的资产管理行业当中，作为以期货为主要工具的投资者，我们怎么样让自己成为一个专业的机构投资者的身份，这是非常关键的部分。作为期货公司，服务于一个专业的机构投资者，有它自身的一些优势。主要的服务，首先是金字塔的交易软件。在交易软件方面，不同的期货公司都有一些自身的软件，但是这些软件怎么使用，未来这个软件在我们公司投资活动中所起到的作用，已经发生了天翻地覆的变化。比方我们这个部门有一个高频交易，完成这个高频交易整个交易周期大概是八个毫秒，这样的要求在不同的软件环境当中，它是不一样的。如果各位涉足这样的高频交易，那么我相信你们对这个软件的环境以及一些线路的要求就会达到非常高的层次。在整个期货行业当中，有很少的几家公司能够满足这样的要求，并且，如果你作为一个客户，那么你线路的设计，可能也是比较特殊的，因为所有的客户都不可能是直连交易所，那么只有我们个别的业务部门，取得IT上的优势，这是一个方面。前期跟美国的投资经理接触的时候，他告诉我，他们高频的时间结构在微秒级，而我们现在国内大部分的高频都是毫秒级，毫秒就是一千分之一秒，微妙是一千分之一毫秒，这样的概念在我们期货市场中扮演着越来越重要的角色。现在我们可以看到黄金白银白天的交易，它会有巨大的交易量，这个交易量实际上都由不同周期的程序化交易者创造出来的，这种创造对我们的时间，价格走势产生了重大的影响。所以通过软件的角度，我们可以看到，第一，不同的交易技术正在塑造一个新的市场环境。第二，作为自身独特定位的交易策略，在这样一个环境当中，要有一个什么样的变化，你可以以不变应万变，以变制变，这些取决于我们自身策略的定位，这是我们期货公司能够给各位提供的一个综合服务。软件服务方面以后也会更广泛，其中海内外行情同步的问题，以及交易一体化的问题，我相信，如果大家一旦涉足夜盘，或者做内外盘套利的时候，大家也会有非常深刻的印象。这些东西对各位投资者来说还是一个工具的层面，最主要的是我们的策略怎么样在这个社会当中获得一个很好的发展平台，除了投资管理能力需要自己去拥有，去提升，更重要的方面是我们要问谁是你未来的客户，谁是你的投资者，然后你的夜盘是怎么样的一个结构。我们知道作为一个工作室，一个个人投资者，或者是替自己管理资金，很多的形式是不需要的，但只要我们一旦有社会身份，那么如何导入到社会资源的整合过程，这是非常有讲究的。

今年就是一个私募阳光化的元年，而且基金公司、银行、期货公司以及投资顾问这四方已经开始了紧密的合作。我们需要了解这样的业务结构，大家可能都有听到，现在最主要的结构可能是管理型和结构型，今年的结构型占到了百分之二十左右的份额。这种结构型的产品形态，对我们的投资策略有什么样的要求，对合作方面机会的配合是什么样的，受到了什么样的法律约束？因为我们的投资活动，从大的范围来讲就是资产管理活动，是管理别人的钱财，这一定会有资质上的要求、信息披露的要求，法律监管的要求，这些要求会深深地影响到我们。举一个例子，如果你是结构化的产品，是1:3的结构，那你可以亏损25%。如果是结构化要优先保证优先端的收益，那你的风险空间大概是在15%左右，15%的风险空间会深深的影响到你交易策略的设计。你在净值下方，15%当中会有一个风险的分级管理，你的资金使用，止损空间，当有盈利的时候，它会给你一个不同的策略。作为一个资深的投资人，我非常有体会，很多人的资金应用策略是完全不同的，有些人拿到资金的时候，他是等额投资，即使清盘线在八毛，八毛五，他每一笔投资都是固定的，有些人是等比例的，你一块钱的时候我10%，就是一毛，如果八毛钱的时候10%就是八分。这样的资金使用策略，对我们投资的含义，它是完全不同的，我看到很多的著名的投资人进入到这个环节当中，充满了一些挑战性，因为他非常不习惯。

在著名的《神秘华尔街的幽灵》这本书当中，它经常有加减仓，我们很多投资人也采取了这样的策略，但是在这样的产品形式中，会有条件的，所以阳光化是我们必须发展的形态，也是我们未来在资产管理当中找到地位的途径，但是为了阳光化，你会付出很多的成本，这种交易策略的影响是内在的。另外可能还有一些成本方面的影响，一些信息披露的习惯问题，给投资者报告的问题，这些披露会让我们成长为一个机构投资者，就是有足够的知识、足够的能力，与未来新的业务形态相匹配。我们现在还有一个层面，你以前吸引的是个人投资者，从销售的范围来看，它是零售的范畴，你只需要拿出一个账单，或者一套说辞，跟客户沟通好之后，它立即可以发生，这个沟通成本很简单，但是它的规模有限，并且这些人对你投入期货盈利的要求不一样，风险的要求也不一样。当我们的规模资金达到五千万，一个亿，甚至更多的时候，我们现在说展示，可能等会儿你们要展示这些盈利的曲线都会变掉，因为随着规模的增长，它给你的策略有非常深层的影响。一百万的账户，一年获取一倍两倍，都不会有问题。但如果是十个亿的账户，它一定达不到这样的要求，夸张一点地说，如果你拥有一千亿的时候，我们这个市场总共是两千多亿，这意味着所有的人都站在你的对手盘。所以你对交易机会的定义，对进出场点的选择，以及你在投资品种的选择，包括我们的止损，退场的策略，都会产生足够的影响。如果各位再做十年，我们中国投资天地当中很多的大鳄，可能都是期货的大佬们。但是在今天，我们所管理的资金，可能只有几千万，有些甚至可能更低，少数人达到了几个亿，在未来，后面都要加上一个零两个零，所以我们会面临投资理念，随着规模所带来的一些压力，我们知识结构的升级。最近我个人也体会到，现在投资管理技术正在升级，以前我们的投资主要来自于对品种的选择，对趋势的把握，相当于是做一个个股的选择，但是在未来，或者现在走在前面的公司，那些卓越的投资人，他已经在做资产的配比。单一品种的选择对他的盈利贡献率正在下降，但是投资组合的策略，对我们盈利的贡献率正在上升。我想问在座的各位，关于投资组合方面，自身有哪些体会？我相信，这样投资管理技术的演变，一定会对我们产生影响。我刚才听到沈总的介绍当中，我也看到了很多策略后面都有一个策略说明，叫多品种多周期多策略。我们可以自己想一想，当这一些组合发生的时候，我们每天的盈亏究竟能控制在什么样的范畴中。今天展示的业绩中，很少有年度业绩低于50%的人，但是我们只要获取百分之十几的收益率，可以成为这个市场的冠军，也可以成为机构投资者包括银行在内的追捧的对象。它对我们要求只有百分之十几，是我们平常盈利的几分之一，为什么现在银行在选择合作伙伴，而我们不被选中呢？是因为我们的风险收益比，我们风险的发生方式是不一样的。沈总刚才特别提到了，其中一位的年度收益实际赚了一倍多，它也在向下回撤，并且在盈利阶段的回撤只有百分之十几。20%左右的回撤，对我们管理规模资金的时候，是一个什么含义，这些是我们在未来投资过程当中需要解决的。现在元葵资产在选择合作伙伴，今天也非常高兴能够了解各位的投资理念，策略的一些特点。元葵资产在选择合作对象时，他会考虑几样事情。第一，他会问你，现在管理多大规模，最大的规模是多少，最小的规模大概是多少。当我们进入阳光化产品管理时代的时候，我们最小的投资成本是三千万，那么对管理几百万，每年赚几倍的人来说，它一定是个非常优秀的策略，但是在产品层面上的合作，它开始有障碍。我们只能采取像南华期货资管层面的形式，他也是在几百万这样的基础上来合作，有这样优秀的获利能力，你肯定是一个非常优秀的投资管理人，但是你在成绩归落资金的时候，它会面临问题。考核的时候我们还会关注，第一，规模，第二，你的决策流程，你是一个人还是多个人。因为当我们交易的市场从一个白天进入到夜盘，并且进入到外盘的时候，我想我们任何一个人的精力不足以支持这么一个方式。如果是一个人的话，意味着你投资的时间段一定会有限制，当你在休息的时候，市场没有休息，你的风险还是继续暴露，那么它的风险管理策略，也会有所变化。我相信在座的各位对这些风险管理完全有足够的能力，但是这些影响因素我们不能忽略。除了这些规模、团队，另外还有你盈利的状况，交易策略的可持续性。很多人可能是某一年参加一次比赛赢得了十倍二十倍的收益，但我们合作的着眼点，是一个可以持续、可以复制的策略。当市场出现什么样的机会时，你就能够识别出来，能够拿下这一段利润。如果是一个非常特殊的策略，就像我刚才听到的有一个永远在世的交易策略，那么这个交易策略有什么特点？永远在世的交易策略，它的规模肯定会有自身独特的优势，但是永远在世的风险度是什么样的特点？能否符合一个管理公众资金的要求，所以我们要根据你策略的特点，给你设计一个纯私募的还是有一点半公募的。你适应管理最佳规模的效率，是几千万级的还是几个亿等级的。我相信，当我们互相之间的了解能够达到一定程度的时候，元葵可以提供不同级别的合作方案，这也是期货中国网给我们提供了一个很好的合作平台，也是一个非常好的交流平台，谢谢大家。