由于年底资金紧张加大了企业对融资铜的需求，加之从保税区释放到国内的铜较少，导致内外市场供应偏紧，铜价进一步攀升的可能性较大。

美联储上周公布了QE削减方案，然而铜市场反应平淡，这也证实了铜价金融属性弱化、商品属性回归的特征。一方面，国内冶炼厂和国外矿山企业的TC/RC谈判告一段落，普遍超市场预期。另一方面，国内贸易商以及终端用铜企业和国外冶炼厂签订的现货铜长单升水也创下历史高点。那么后市铜价将如何运行呢？

全球铜精矿供应逐步走向宽松

美国自由港麦克米伦公司与国内的大型冶炼企业签订的2014年度TC/RC为92美元/吨和9.2美分/磅，较2013年的长单70美元/吨和7.0美分/磅增长31.4%。澳大利亚必和必拓公司与国内主要冶炼厂签订的2014年上半年长单TC/RC为99美元/吨和9.9美分/磅，同比增长41.4%，也创下了近几年的新高。TC/RC的大幅攀升说明了全球铜精矿供应逐步走向宽松，这与2003年开始的全球新一轮铜矿开采投放紧密相连。

ICSG预计到2015年底，全球新增铜精矿含铜量将达到390.5万吨，铜精矿供应的增速到2015年也将攀升至10%以上，未来TC/RC有望进一步走高。铜冶炼加工费的提升说明了铜精矿供应增长快于冶炼产能的扩张，2013年国内冶炼企业的开工率高居90%左右，冶炼企业逼近满负荷运作，这也有效地保障了国内的精炼铜供应，2013年1—11月精炼铜产量同比增长14.31%，至623.81万吨。铜精矿以及精炼铜大幅增长也给铜价带来较大的压力，预计2013年铜价的平均运行价格为7300美元，较2012年7950美元下降8.18%。

长单升水创新高，难改铜消费增长下移趋势

目前来看，预计2013年国内铜消费增长为6.4%，略高于2012年4.7%的增幅。2007年之前国内铜消费增长与GDP保持较高的正相关关系，平均增长超过10%。随着国内进行经济结构调整，特别是2010年之后货币环境偏紧，冶炼企业和铜加工材产能的扩张势头一发不可收拾，而终端企业的有效需求缩窄，国内铜消费增速逐步下移，产能过剩的势头有转移至融资贸易以及铜加工材等中端行业的趋势。

表面上看，进口铜长单的高现货升水与终端需求背道而驰，但是大量的铜正在从显性市场转移至保税区以及贸易商手里的隐形市场。显性库存隐形化掩盖了铜消费，造成了铜消费旺盛的假象。比如LME库存从6月份的67.8万吨降至当前38.2万吨的水平，其中很大一批铜实际上被运往中国保税区，目前保税区铜库存量逼近60万吨。又如2013年1—11月我国共生产铜材1340.76万吨，同比增长23.74%。铜材产量增长高于精炼铜产量的增幅，更是远高于我国终端行业的铜消费增速，这说明了大量的精炼铜有转移至铜材的趋势，库存的转移造成外围市场精炼铜供应偏紧。

现货供应偏紧局面延续，铜价总体偏强

尽管下半年进口精炼铜数量大幅攀升，但是流入国内的量寥寥无几，这使得下游企业不得不以消费国产铜为主。由于今年的淡季效应不太明显，刚性需求仍在，这导致了SHFE铜库存不断走低，铜价表现偏强。贸易商手中的货源以及保税区市场大量的铜掩盖了市场的真实供需，使得内外市场供应偏紧，铜价总体偏强。特别是随着年底企业资金紧张状况难以得到扭转，对融资铜的需求仍然旺盛，因此后期LME铜库存仍将会进一步回落，这有效地支撑到岸升水和LME铜现货升水，铜市现货供应偏紧的局面有望延续。而岁末年初，铜价也存在一定的季节性反弹，多重因素共同作用将继续推高铜价。