除了1998年卢布危机和08年金融危机四处“找钱”以外，俄罗斯这个神秘国家的金融体系鲜有进入大家的视野，俄罗斯在国际社会上的主角总是形象铁血的总统普京。然而根据高盛的报告，当前俄罗斯国内银行体系正在经历一场由央行加强监管而造成的“钱荒”，同时高盛还警惕了这可能造成系统性危机的风险。

高盛：警惕俄罗斯人造“钱荒”带来的金融风险

高盛：

对俄罗斯主权风险从积极调整为中性

概要：

最几个月，俄罗斯CDS价差降幅（违约风险降低）已经比邻国更大了，因为俄罗斯的基本面仍然强劲，而且我们看来，与其它新兴市场相比，美联储缩减资产购买规模和全球利率走高对俄罗斯影响更小。然而，最近两件事件的发展导致我们把俄罗斯短期的信贷状况从积极调整为中性。第一，银行流动性状况已经严重紧缩，因为监管部门已经大大加强了对银行的监管行动，今年已经撤销了30家银行的经营牌照（零售存款占整个系统的1.2%）。虽然当前我们还几乎没有发现出现银行部门系统性受压的迹象，但我们认为，如果监管者的行动继续升级，银行部门受压以及潜在的主权债务敞口风险会继续增大。第二，俄罗斯银行业和主权信用对乌克兰和白俄罗斯的敞口

—最近几年对乌克兰和白俄罗斯的信贷已经大幅恶化，都较大（大约占俄罗斯GDP的2%），而且预期将继续上升，特别是鉴于最近公布的对乌克兰的金融救助方案。我们认为，这些因素将对俄罗斯的主权信用有负面影响。

最近俄罗斯信用表现好于邻国

从今年6月开始，俄罗斯邻国的CDS价差已经收窄了25个基点，而俄罗斯的价差就已经收窄了40个基点。因此，在过去6个月里，俄罗斯的表现已经好于邻国。这与我们9月初提出的观点一致，俄罗斯在很多对信用评级至关重要指标上的基本面情况要比邻国强劲，特别是外部指标（经常账户）和资产负债表指标（债务存量），在最近几个月市场集中关注美联储资产负债表扩张速度放缓的大背景下，这些指标一直是与市场表现高度相关。我们继续认为，俄罗斯保守的财政政策，较低的债务水平以及央行强调压制通胀的立场，长期将会令俄罗斯的风险溢价已经一步降低。

当前的市场定价可能忽视了不断加剧的银行部门问题

然而，正如我们9月提到的，评级机构在过去也强调过的，诸如银行部门结构和主权对救助银行的潜在敞口这样的体制性因素，导致无法进一步上调俄罗斯信用评级，也导致俄罗斯的风险溢价无法跌回危机前的区间。然而，最近几个月俄罗斯央行已经升级了对银行的监管，希望解决这个问题。特别的，俄罗斯央行今年至今已经撤销了30家银行的牌照。虽然波及的银行数量之比之前几年小幅上升（2012年22家，2011年18家），但受影响的银行规模却更大了，今年波及的银行总零售存款为1770亿卢布（占系统零售存款的1.2%），高于去年的230亿卢布。至今，这些银行的存款损失完全由国家存款担保基金填补，而当前基金还有约40-60亿美元的可用资金。

长期来说我们认为，加强银行监管明显对俄罗斯存在的风险有积极影响。

然而，短期看来，这些银行的关闭已经导致了银行部门的一些问题。流动性环境已经收紧

，Ruonia（俄罗斯银行间拆借利率基准）已经升至6.5%，这是俄罗斯央行利率区间的上限，而隔夜和1个月期Mosprime（莫斯科最优利率—放贷利率的基准）也已经升至7%（比主要政策利率高150个基点）。虽然无担保银行间融资一直不是俄罗斯银行业的主要融资来源，但对于二三级银行来说，最近进入这个市场已经变得更困难了。

Ruonia日均成交量已经从年中的1000亿卢布跌至当前的600亿卢布。虽然部分流动性环境紧缩很可能是受到了季度性因素影响（特别是，12月预期将出现强劲的假日现金需求），但我们认为，这不是最近市场变动背后的主导力量。

虽然我们认为，当前银行部门没有出现系统性受压的迹象，同时较大型银行也能很好地防御任何冲击，但我们仍认为，俄罗斯央行最近的行动已经增加了银行部门压力进一步发酵的风险。

俄罗斯央行的行动集中于排名50名以下的银行，至今，我们仍没看到任何较大型银行受到最近俄罗斯央行行动的影响。此外，鉴于较大型银行的股权资本很可能更高，这些银行出现问题的几率也是很小的，而且这些银行也很可能被视为系统性重要银行。虽然我们认为出现系统性银行部门受压的可能性已经上升，但我们仍认为这个可能性是很低的。

鉴于系统对银行间拆借的依赖性很低，局势出现更严重的恶化将需要出现大规模的存款外流，而至今仍没有出现任何迹象。同时，银行看起来也有巨额的流动性缓冲，以贷存比判断，大部分较小的银行都只有0.50-0.55。

为了量化潜在风险，我们以银行资产总量排列列出了俄罗斯银行业的贷存比。我们发现，排名在50名以下的银行的零售存款总量约为1000亿美元。虽然政府存款担保每个账户只覆盖至70万卢布，而我们并没有这些零售存款规模的具体分布细节，但我们可以知道，在出现银行部门真实危机时，1000亿美元是主权风险敞口的上限值。

我们看来，这个敞口合理地导致了，我们对俄罗斯主权风险的立场比几个月前持更多保留态度了。

资产负债表对低信用评级主权的敞口也是一个潜在问题

最近几年，俄罗斯已经增加了其主权，企业和银行部门（大部分是国有的）对低信用评级独联体国家的信贷敞口。

这是俄罗斯对邻国白俄罗斯和乌克兰提供金融帮助方案的结果。虽然这些敞口的汇总信息难以获得，但部分数据显示，这些敞口是很大而且在不断增加。此外，乌克兰和白俄罗斯两国的信贷风险上升，同时俄罗斯对它们的信贷也在增加，这两国的信用评级下调和CDS价差放宽就是明证。