近两周，菜粕主力1405合约在2500附近振荡，1401合约则围绕2600波动。当前供需面较为疲弱，预计菜粕现货价格仍将逐渐回落。进入2014年，在供给较为宽松的前提下，菜粕价格将由需求决定，二季度后或明显上涨。

供给趋于宽松

虽然加拿大油菜籽收获面积下降9%，但由于单产创纪录达到40蒲式耳/亩，12月初加拿大农业部最新报告上调了该国油菜籽产量至1800万吨，较2012年大幅增加29.5%。西加拿大出口运力受到广泛关注，港口拥堵曾导致10月我国进口船期大面积延误，菜籽进口量远远低于市场预期。但预计后期进口情况良好。数据显示，11月我国共进口油菜籽56万吨，全部来自加拿大。而根据本月中旬商务部发布的12月到港预报，12月进口菜籽到港预计为53.1万吨，供给趋于宽松。

由于加拿大丰产导致进口成本不断下降，目前油厂压榨利润预计在200—300元/吨左右，后期开机率仍有望提升，这将进一步增加现货市场菜粕供应量。

需求相对疲软

每年12月至次年2月是水产养殖淡季，菜粕需求不济。12月上旬，杂粕市场上菜粕替代需求增加曾一度提振菜粕价格。这主要是因为，今年夏季棉花主产区干旱少雨，导致棉粕黄曲霉素含量偏高，而DDGS又到港延迟，杂粕市场上风波不断使得12月上旬菜粕现货价格止跌企稳，出现小幅上涨。但是缺乏需求端配合，菜粕上涨将难以持续。数据显示，上周菜粕现货和预售合同鲜有成交，这或许说明了终端需求者对目前菜粕高价并不认可，预示着现货价格仍将逐步回落。

期价下跌空间有限

第一，期价长期对现货贴水，按现货价2700元计算，1401贴水100元左右，1405则贴水200元左右，期价贴水的格局决定了期现回归以现货价下跌为主。第二，菜粕期货自上市以来，在1309、1311、1401合约上均出现强势上涨，对下游贸易商和饲料厂心理产生一定的影响。根据天下粮仓统计，截至上周五，菜粕未执行合同多达41.2万吨，在一定程度上说明了下游备货和冬储的动机较强。第三，菜粕仓单不足，这也是制约菜粕期货、尤其是近月合约下跌的重要原因。后续仓单变化仍需密切关注。

我们认为，当前供过于求的局面将持续对菜粕现货价格构成压力，虽然杂粕市场上菜粕的替代需求有所增加，但由于水产养殖处于淡季，预计菜粕现货价格仍将呈现振荡下行走势。但是期价受基差保护和市场心理影响，下跌空间较为有限。由于暂时缺乏足够的注册仓单，1401在临近交割之际，价格仍将维持高位，主力1405合约也将以振荡走势为主，进入二季度，国内菜粕需求开始增加，届时菜粕期现价格或稳定上涨。