临近年末，国内流动性趋紧态势加剧，商品期货“失血”现象显著。资金市场利率向年内高位挺进，不但大幅削弱了焦炭市场做多力量，而且严重弱化了今年国内钢市冬储需求，进而降低了钢厂对上游原料焦炭的采购热情。自12月5日至今，焦炭1405合约价格累计重挫7.62%。当前焦价尽管已回落至下降通道下轨附近，可能存在技术性反弹需求，但颓势预计在元旦之前难以改观。

国内资金面持续偏紧，焦炭期价“很受伤”

受美联储缩减购债规模、财政存款投放量不及预期双重因素压制，临近年末，国内资金面持续偏紧，市场利率大幅抬升。虽然为应对流动性超预期收紧，上周央行通过SLO定向投放超过3000亿元资金，但在机构预期普遍悲观的情况下，SLO未能扭转货币市场利率上行的态势。数据显示，本周一银行间市场7天和14天回购加权利率双双逼近9%，继续刷新下半年以来的纪录。由于上周SLO投放的短期流动性会在本周到期，而如果近期央行继续在逆回购操作上保持沉默的话，那么“流动性困局”将很难在元旦前得到显著改善。

此外，在经济调结构背景下，未来货币当局将持续推进利率市场化改革，并且通过偏紧的流动性政策倒逼金融体系去杠杆。预计在去杠杆的大环境下，2014年国内流动性问题不会获得根本性扭转，低利率时代将一去不复返，明年等待我们的仍将是一个流动性的大困局，这对焦炭期价而言将产生巨大负面冲击。

资金紧张弱化钢市冬储，钢产量回落压缩焦炭需求

在年末流动性匮乏的背景下，国内钢贸商因银行贷款收紧而陷入“无粮过冬”的尴尬境地，资金不足导致市场冬储意愿普遍低下。由于终端需求本就处在淡季，加之冬储效应不明显，钢企库存出现回升现象。据中钢协统计数据，截至12月上旬末，全国重点钢铁企业的钢材库存比11月下旬增加2.21%，至1321万吨，为年内较高水平，印证了当下国内钢贸商因无钱囤货而迫使钢材滞留在企业内部。面对终端需求不济，加上环保限电和亏损加深等多重因素制约，钢企索性压缩产能，增加检修频率。据了解，今年前11个月，我国钢铁企业的利润总计为161.8亿元，行业销售利润率只有0.48%，平均吨钢利润跌至28元。如果单看主营业务，钢厂利润总计只剩下58亿元，相当于吨钢盈利4.2元。惨烈的利润数据和严厉的环保政策倒逼钢企加快去产能步伐，据中钢协预计，整个12月份，日均粗钢产量可能首次降至200万吨以下，而粗钢产量回落最直接的后果便是焦炭采购需求减少。

焦炭供过于求基调不变，库存维持年内高位

在下游钢市已经准备好长期过苦日子的情况下，上游焦炭行业似乎还滞留在扩产增收的预期中。据我的钢铁网统计，53家典型独立焦化企业样本数据显示，11月末独立焦化企业平均产能利用率为86.2%，突破年初最高水平85%。多数符合环保要求的独立焦化企业对于今年冬储抱有乐观预期，因此生产积极性普遍较高，开工率持续维持高位。数据显示，今年1—11月我国焦炭产量为43595万吨，同比增长8.10%，较去年同期增速高出3.2%。供过于求的基调导致12月19日天津港焦炭库存依然徘徊于年内高位261万吨，丝毫未见下降趋势。

由于短期资金面紧张态势难以大幅改善，加之焦炭终端需求缺失冬储预期支撑，在供需矛盾逐渐加重的情况下，预计在元旦之前，焦炭1405合约价格仍将延续低迷态势。前期空单仍可继续持有，但不建议追空操作。