12月是国内天胶停割期，亦是历年来沪胶价格的季节性强势周期，但今年此时市场上做空的声音却一反常态地高调。在国储第四轮收胶完毕后，由于收储量不及预期，也由于靴子落地后短期利多出尽，沪胶开始下跌，这本在意料之中；但意料之外的是，沪胶竟然以8连阴和将近2000元/吨的惨烈跌幅宣告空头获得暂时性的胜利。当前沪胶已创下阶段性新低18155元/吨，那么，空头主力敢于在沪胶的强势周期肆无忌惮下手的依据是什么？后市的季节性上涨是否还能如往年一样如期而至呢？

笔者认为，空头主力之所以对沪胶走势较为悲观，很大程度上是因为当前全乳胶与复合胶之间的巨大价差。当前全乳胶上海地区报价在18000元/吨以上，而复合胶价格仅为15500元/吨，两者之间的价差高达2500元/吨。在国内轮胎厂普遍重价不重质的格局下，生产商更青睐于使用廉价的复合胶也是顺理成章，也因此造成了全乳胶消化的困难。当前上期所交割库中的库存已经将近17万吨，而仓单也在12万吨以上。鉴于此，空方的做空依据是，全乳胶价格必须巨幅跳水，向复合胶靠拢，这样方能够实现全乳胶的去库存化。

我们对于近几年来全乳胶与复合胶的价差走势做了统计，发现自2011年年末以后，两者价差开始稳定，多数时候价差在1000—2000元/吨区间，但在全乳胶停割期，价差则一度企稳于2000元/吨以上，甚至冲击过3000元/吨，但这也并没有阻挡住沪胶在年末的反弹走势。从这一点来看，当下全乳胶与复合胶的价差似乎也不足为奇，历史已经有迹可循。当然，我们并不否认从长线来看胶市仍未脱离熊市格局，全乳胶价格将会大跌并且向复合胶靠拢，但这一过程发生的时点不太可能在停割期，更有可能在明年2、3月份之后。

从期现价差来看，近几日沪胶主力1405合约大跌，而现货全乳胶却很坚挺，跟跌缓慢，期现价差在几日之中自1000元/吨以上回落至300元/吨以内。从外盘情况来看，橡胶 指数相较沪胶指数亦较强势。而从美金胶中国主港的价格来看，尽管近几日国内沪胶大跌，但美金胶CIF价格却仅是微幅下调。临近春节长假，当前轮胎厂开工率仍在高位，全钢胎开工率在70%—75%之间，半钢胎开工率在80%以上，不过听闻当前轮胎厂原料库存周期仅在1个月左右，相较于去年，今年备货热情明显降低，以随用随买为主。总体而言，当前基本面尽管算不上太好，但也不足以支持胶价继续大幅下探。

对于后市沪胶走势，我们认为继续下跌的空间不会很大，在17800—18000元/吨区间将会有支撑。尽管从中长线来看，熊市的阴影依然笼罩，但在此刻沪胶价格已经逼近18000元/吨之际，暂不建议继续追空。只是经此一役后，沪胶走势将是一场在平衡木上的舞蹈，春节前迎来季节性强势上涨周期的希望也较渺茫，即便最终触底反弹，恐其上涨力度也将大打折扣。