资金压力暂时缓解近日期指有望走高

预计明年年初，股市将面临诸多不利因素的共振，期指上升空间有限

得益于流动性紧张局面缓和，本周期指在前低2285一线附近止跌反弹，周三尾盘拉升，预示着短期期指有望继续上涨。不过整体来看，本次上涨只能定义为超跌后的技术性反弹，上方的反弹空间有限。

流动性暂时改善促使期指反弹

从短期来看，随着年末财政性存款开始大额季节性投放以及SLO和逆回购操作，流动性持续恶化情况明显缓和，各期限Shibor冲高回落。短期内A股市场资金面压力得到改善，促使期指暂时企稳反弹。但从中长期来看，利率中枢趋势性上行压力并没有得到实质性改善。无论是现有以影子银行—地方债务—房地产为主体的融资体系，还是利率市场化进程都将逐步抬高利率中枢。另外，QE退出和IPO重启都将从明年1月份开始，这也对明年年初股市资金面构成不小的压力。

中短期内改革预期降温

中央农村工作会议于本周二闭幕，本次中央农村工作会议讨论的重点放在保障民生上，强调不论承包经营权如何流转，集体土地承包权都属于农民家庭。市场期待的城镇化、土地流转方面并无实质性政策利好。

更早些时候召开的中央经济工作会议和城镇化会议也将重点放在民生上，城镇化投资建设规模大幅增加的预期落空。12月份，中央三大会议均无超预期的实质性利好政策发布，再结合之前习近平总书记强调的“改革不要急于求成，不要抢跑”观点，基本可以看出，在当前社会矛盾较为尖锐，民众边际承受能力偏窄的背景下，改革不得不小心翼翼，以稳健为主。中短期内改革和政策利好预期已见顶，处于持续降温之中。

经济下行压力逐渐显现

从最新公布的11月份化工、建材、钢铁、有色等中观行业运行数据来看，经济继续回升的动力较为薄弱。11月份，全国粗钢产量同比增长4.2%，增速同比减缓9.5个百分点。全国铁路煤炭发运量为1.99亿吨，同比增长3.2%，增速下滑3.2个百分点。决策层对淘汰过剩产能痛下狠手，持续抬高的利率水平向实体经济传导皆使得实体经济面临下行压力。

从更长的时间周期来看，近年来，中国宏观经济呈现出明显的波段式变化，每一轮经济复苏动力都来自于政府的积极调控政策，比如去年9月份开始的稳增长政策和今年7月份开始的保增长政策。按照惯例，经济企稳实现年度7.5%的GDP目标后，政策往往就会见好就收，以避免影响改革和调结构。十八届三中全会后，财政政策和货币政策都已明显收紧。根据历史经验，经济波段反弹的持续时间一般也就半年左右，这一轮经济反弹始于7月份，预计明年年初经济的下行风险较大。

总而言之，岁末的改革亢奋期消退之后，明年年初股市将面临诸多不利因素的共振。例如：国内宏观经济周期性回落，利率中枢趋势性上移，注册制IPO 开闸带来的股票供给冲击，美国QE规模缩减，改革阵痛等因素。由此来看，在诸多不利因素的共振作用下，期指反弹前景或将堪忧。

责任编辑：李婷

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