今年下半年以来，国内外现货市场表现迥异。LME铜现货在8月份时处于深度贴水，最大贴水达33.75美元/吨，同时，国内现货对当月合约升水最高达400元/吨，现货对三月升水最高超过900元/吨。但是随着时间的推移，LME现货贴水逐步缩小，进入12月份后更是从贴水转为升水，升水幅度一度高达30美元/吨，反观国内，现货升水持续下滑，进入12月份后，现货对当月从升水状态转变为贴水近200元/吨，现货对三月最大贴水达500元/吨。

从库存流向看两地现货升贴水

今年以来，我国铜消费经历了从耗库存到补库存的历程。年初时期，保税区库存达100万吨，上期所库存也有20.6万吨，到年中时，据相关数据，保税区库存最低只有30万吨，上半年进口量同比大幅下滑27.22%，上半年国内铜消费主要以自产铜和耗库存为主。而LME库存从年初的32万吨持续增加，到6月份最高达67.8万吨。由于LME库存的持续增长，LME现货价格大部分时间处于深度贴水状态，而国内现货价格则持续处于升水状态。

下半年，国内进口量开始大幅增长，9月份国内进口精炼铜达34.7万吨，同比增长17.89%，10月份进口精炼铜29.3万吨，同比增长26.84%，11月份进口量为32.89万吨，同比增长31.21%。而LME库存持续下滑，截至12月27日，LME铜库存已经下滑至37.095万吨，具体看LME各仓库表现，降幅最大的当数亚洲仓库，而亚洲仓库的主要流向就是中国。随着LME铜库存的持续大幅下滑，LME铜现货贴水幅度不断缩小，直至当前的升水状态。而国内升水幅度却不断走低，直至当前的贴水状态。

融资需求导致库存流动

今年上半年国内铜需求表现良好，但是到了下半年，终端铜消费开始减弱。然而，国内铜进口量却大幅增长。这主要是因为今年国内资金面持续偏紧，不断走高的资金成本加大了铜的融资需求。下半年虽然国内铜进口量及产量大幅增长，消费也在减弱，但国内铜显性库存出现下滑，主因是大量的铜被用于融资，流入现货市场的现货铜有限，导致国内消费只能继续消耗库存。据估计，国内保税区库存可能已经接近60万吨，另外还有大量的铜锁定于隐性库存以及转化为铜材库存。

资金面紧张短期难改，伦铜或继续偏强

目前企业资金面普遍紧张，融资需求将继续推动LME库存向国内流转，LME现货铜价将继续偏强，国内现货因实体消费清淡，走势将不如LME铜强，这将延续两市迥异的现货表现。