短线难以走出趋势性行情

展望后市，宏观经济弹性下降对期指的引导作用减弱，而政策变化和流动性波动将成为后期主导期指走势的关键因素。在货币政策中性偏紧、利率市场化加速推进的背景下，市场流动性的持续紧张将抑制期指上行。

在改革政策红利预期炒作降温后，受资金价格上涨、利率中枢上移的影响，12月份期指总体呈现单边下跌走势，IF加权指数从月初高点2501.8点回调到最低2278.2点。最近一周，在市场流动性紧张状况有所缓解后，期指出现技术性反弹。展望后市，宏观经济弹性下降对期指引导作用减弱，而政策变化和流动性波动将成为后期主导期指走势的关键因素。

宏观经济方面，经济增长动能减弱，经济增速波动区间缩窄，经济变化对期指的引导作用减弱。上周公布的工业企业利润数据显示，工业企业利润增速放缓。1—11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长13.2%，增速比1—10月份回落0.5个百分点。其中，主营活动利润同比增长4.4%，增速比1—10月份回落1个百分点。11月份，规模以上工业企业实现利润总额同比增长9.7%，增速比10月份回落5.4个百分点。其中，主营活动利润同比增长-1.8%，增速比10月份下滑了7.8个百分点。11月工业增加值和制造业投资增速下滑对工业企业盈利状况造成了一定的负面影响，同时基数效应也带动利润增速下滑。工业企业利润增速的稳中趋降，将压缩未来工业企业投资空间，拉动经济下滑。在中央“稳增长、调结构、促改革”的政策指引下，中央对经济增速实行区间管理，经济增速波动幅度缩窄，弹性下降。

流动性方面，近期资金紧张状况出现边际改善，但预计春节前资金面仍然偏紧。上周二，央行重启了连续暂停近三周的逆回购操作，交易量290亿元，期限7天。伴随年末财政存款集中投放，在央行重启逆回购操作后，市场流动性紧张状况得以缓解，短期资金利率明显回落。1周Shibor较之前一周回落258.70个基点，至5.0670%，7天期银行间回购加权利率较之前一周回落311.39个基点，至5.1005%。但上周四，央行再次暂停逆回购操作，显示货币政策仍无松动迹象。元旦之后，市场将面临商业银行存款准备金补缴、财政存款上缴以及节假日现金备付需求上升等因素的考验，资金面或将再度趋紧。中长期资金利率维持高位表明了投资者的这一预期。此外，IPO重启、新三板扩容、银行同业业务监管规定出台、美联储QE退出等也都将对流动性产生负面冲击。

政策方面，近期改革政策稳步推进，对市场的边际影响有限。12月27日，国务院办公厅发布《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》，市场称之为新“国九条”。新“国九条”旨在保护中小投资者，包括了健全投资者适当性制度、优化投资回报机制、保障中小投资者知情权、健全中小投资者投票机制、建立多元化纠纷解决机制、健全中小投资者赔偿机制、加大监管和打击力度、强化中小投资者教育、完善投资者保护组织体系等九方面内容。新“国九条”的发布，体现了政府希望增强市场信心的意愿，增强了市场对规范化改革预期的确定性，对股市的长期影响偏正面，但对股市的短期影响短暂且有限。12月25日，在全国财政工作会议上，财政部长楼继伟提出，2014年将全面清理规范财税优惠政策。凡不符合法律和行政法规规定的政策一律停止执行。税收优惠政策统一由专门税收法律法规规定，今后原则上不再出台新的区域性税收优惠政策。地方政府对当地企业的财政支持力度将下降，地方财政支出约束进一步加强。在地方政府行政干预及兜底行为减少的情况下，局部信用风险爆发的可能性在上升。

综合来看，在货币政策中性偏紧、利率市场化加速推进的背景下，市场流动性的持续紧张将抑制期指上行，期指短线难以走出趋势性行情。