上周央行公开市场操作“一逆一停”，缓解了市场情绪，且随着财政存款的释放及央行短期流动性工具SLO的调节，节前流动性趋稳，货币市场利率逐步走低，期债小幅反弹。然而，临近年底，利率债成交清淡，期债缺乏现货市场配合，2014年1月份的流动性仍存隐忧，期债反弹乏力。

央行偏紧货币基调未改变

节前资金面趋稳，央行关键时点释放流动性，但偏紧货币基调未改变。上周二央行重启逆回购后，上周四再度暂停逆回购操作，“一逆一停”操作，实现公开市场操作净投放290亿元，稳定了市场信心，资金利率逐渐走低。此前，央行连续五次暂停逆回购，通过SLO释放了短期流动性，尽管年底存在财政存款的释放现象，但12月资金面仍相对紧张，银行间货币市场利率不断冲高。本周公开市场有290亿元逆回购到期，无央票到期，也无正回购到期。如央行不进行任何操作，预计本周公开市场形成自然净回笼290亿元。随着利率去杠杆化进程的推进，央行对利率中枢波动的容忍程度可能还将提升。

中期流动性仍不乐观

2014年1月资金面可能再度陷入紧张。2014年1月5日将有大量法定准备金补缴流出，1月中旬四季度财政税收将上缴，且春节前的取现需求将加大资金流出的压力，1月份资金可能再度趋紧，央行仍可能会通过SLO或逆回购投放来维稳资金利率。

热钱流出的压力将逐渐显现

美国经济向好，债券利率创反弹新高。12月27日，10年期美国国债收益率收于3.0%上方，创近两年半新高。市场认为，QE退出暗示了美国经济正持续向好，股市继续反弹，债市收益率亦节节走高，短期利率明显回升。2013年6月份以来，中国国内货币市场利率飙升，同时人民币升值，套息套汇资金的涌入引发外汇占款天量流入。但随着美国短期利率的反弹，短期热钱流入速度或降低，而人民币升值空间逐渐缩窄，热钱的流出压力将逐渐显现。

利率债市场清淡，收益率高企

利率债一级市场，上周国家开发银行在上交所债券发行系统招标发行两期固定利率债券，中标利率达招标区间上限，且均超市场预期。其中，2年期中标利率5.8%达招标区间上限，全场倍数1.15。5年期中标利率5.84%，全场倍数1.27。国家开发银行上周三增发五期固息金融债，需求一般，其中，1年期品种中标利率高于预期的5.44%。二级市场关键期限利率债成交利率维持高位，成交清淡，剩余期限6.53年的130015收益率报收于4.65%，春节前，机构对利率债现券的操作意愿将持续偏弱。

反弹缺乏支撑

12月27日中国金融期货交易所公告称，自2014年1月2日结算时起，降低5年期国债期货交易保证金，各合约的平今仓交易免收手续费。此举主要是为了增加国债期货的活跃度。此前，5年期国债期货TF1409合约于12月16日上市交易，遭遇零成交，银行、保险等机构的缺席导致国债期货难以活跃。央行连续动用SLO并重启逆回购之后，市场流动性有所缓解，但中期流动性仍不乐观，期价反弹动力不足。且春节前，机构对利率债现券的操作意愿偏弱，国债期货缺乏反弹支撑，振荡偏弱的局面将持续。