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去产能过剩阶段：做空才有机会？

虽然曾经经历过2008年下半年的急速暴跌，但是伴随商品市场的超级牛市，多头在商品市场中度过了10年的快乐时光。随着支撑商品牛市根基的动摇，做多商品难再获利，而从国际大投行的预测来看，商品市场已经经历了不断下跌的2013年，2014年依然难免下跌的厄运。宏观经济尚处在“去产能过剩”阶段，对于中国大宗商品投资者而言，策略性做空或许才是硬道理。

回顾大宗商品市场2013年全年走势，可用一个字概括：跌。年初以来，无论是基本金属、贵金属等金融属性较强的品种，还是大豆、小麦、玉米等农产品都尽显疲态。就金属、农产品、能源等板块而言，贵金属板块无疑是“重灾区”。由于全球金融市场风险偏好有所上升，黄金的避险功能明显下降，遭遇了30年来最严重的年度下跌。

对于今年商品市场走势，各大机构在2013年底纷纷给出了预测。花旗银行在《2014年商品展望》报告中维持中性偏悲观的判断，认为整个市场很难较去年有明显改观。高盛则建议投资者将未来12个月的相关产品资产配置下调为低配，因为在他们看来，除能源外的大宗商品均面临显著的下行空间。瑞银预计，未来5年大宗商品的波动性平均为18%，年收益率低于2%，因此，这样的风险调整后收益将明显逊于其他资产，不建议做长线投资。

巴克莱银行在近期报告中也认为，由于大宗商品供应充足以及美联储刺激政策收紧预期，2014年黄金和原油价格将继续承压，建议投资者避免对大宗商品大规模投资。对于原油价格，巴克莱认为，地缘政治风险有望缓解，加之原油需求出现下降迹象，如欧佩克不采取措施降低原油产量，全球原油库存将会大幅攀升致使油价承压，预计2014年布伦特原油均价可能出现8%的最大下跌。

而在花旗银行的商品展望中指出，除非有天气炒作和地缘政治等尾部风险事件的发生，大部分的商品价格将会加速下行。在针对金属品种的展望中，该银行重点谈到了“中国因素”——支撑商品市场过去十年牛市的重要因素之一，“中国因素对商品的驱动力减弱将长期抑制商品价格。

在通常情况下，大宗商品有两大属性决定其价格走势：一个是与美元汇率反向相关的金融属性，另一个是与经济基本面和供需紧密相关的商品属性。在过去10年中，这两方面的因素得到了充分的发挥。“金砖五国”经济的高速增长，使得大宗商品市场长期呈现供不应求的局面，从而推动商品价格抬升。而美元的弱势，以及全球范围内商品投资热潮的兴起，则又进一步助推了商品的价格。但推动商品价格上涨的因素，在2013年开始减弱，2014年，从商品的金融属性和商品属性来看，都利空商品价格。

从金融属性考量，全球货币环境也在2013年发生了巨变。进入二季度，全球货币政策格局出现分化。如今，美联储已经正式开启QE退出，伴随美国货币政策回归常态，美元趋势性走强已经奠定，大宗商品市场更加一蹶不振。

作为商品属性的决定因素，尽管世界经济延续温和复苏，但格局却在悄然发生变化。以美、欧、日为代表的发达经济体复苏态势明显，从新兴经济体手中夺走了“全球经济引擎”的殊荣。相比之下，新兴经济体增长普遍放缓。由于长期以来大宗商品需求主要来源于新兴市场，产能过剩、经济增速下行引发的需求不振，将直接影响到国际市场上农产品和工业金属价格。

“从去年开始，商品市场投资思路就应该长期看空。”上海一期货私募基金负责人指出，“从操作层面来说，应该从之前的逢下跌做多转变成见反弹做空了。”

责任编辑：翁建平

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