铜供应进入高峰期，低成本带动铝价下行，锌受制于过剩产能，铅基本面有所改善

2013年，随着新矿逐步进入产能释放期以及旧矿升级改造投产，铜供应进入高峰期，分析人士预计，这一情况在2014年仍将持续，铜价重心或将继续下移。同时，受制于基本面供应过剩，2014年铝、锌价格支撑均较弱，而基本面的持续改善或将推动2014年铅价走高。

铜重心将继续下移

2011—2013年，铜价连续三年在高位振荡，背后是铜自身供需基本面未发生持续性过剩。

五矿期货年报认为，2011年“force majeure”带来的海外铜精矿减产一直到2012年二季度才逐步恢复。2012年三季度开始，新一轮矿铜冶炼产能投放，却又在2013年遭遇废铜供应下滑以及线缆企业开工率走高。在产业链隐形库存保持平稳的假设下，2013年12月相比于2011年1月，三大交易所、中国保税区和日本国内库存加总从117.5万吨下降到106.6万吨。“2014年全球矿铜冶炼产能投放力度将再上台阶，同时国家电网配网投资力度以及中国宏观经济增速可能下滑，将拖累全球精铜消费增速走低。”

2014年，五矿期货套期保值策略将聚焦在上游矿山方面。“对于2014年基本面，我们看涨包括交易所以及中国保税区在内的精铜库存。从价格层面上判断，2014年年中之前LME铜价将有机会回到6600美元/吨一线。从交易层面判断，2014年将出现趋势性做空铜的机会。相比于终端铜材消费厂家，上游矿山企业将更加需要利用期货市场进行套期保值。”

对于铜市供需面的变化，中信期货年报认为，2013年随着新矿逐步进入产能释放期以及旧矿升级改造投产，全球铜矿供应进入高峰期，增速明显增加，并超过精铜产出增速，这种情况在2014年仍将持续。冶炼厂与矿商的长单加工费显著提高，也预示着2014年铜精矿供应继续相对宽松。同时，精铜供应增速将明显增加，铜精矿供应继续相对宽松，总体上供需过剩格局可能进一步扩大。

中信期货年报认为，2014年铜价重心将继续下移，最低点可能在43000元/吨，LME铜价在6200美元/吨左右。“在这种向下的过程中，由于市场整体需求表现稳定，加上我国贸易融资将继续旺盛以及其他人为因素，铜价可能难以呈现明显趋势性下挫行情，更可能以振荡纠结下跌为主。”

铝有三大关注点

2013年国内外铝价呈现了较为明显的趋势性下行走势，虽然整体供应并未有太明显的过剩，但是新的低成本产能的替代拖累了成本的支撑，铝价重心不断下移。

“整体来看，2013年铝价仍然延续了自2011年年中以来的下行走势，整体行业供应过剩格局难以改变及低成本带动了价格重心不断下移。”中信期货年报认为。

据了解，国内新增产能的扩张让国内原铝产量屡创新高，新疆跃居第一，2014年我国将有400万吨新增产能的投放，大部分在新疆。“虽然2013年铝产量逐渐增加，但国内社会库存却持续下降。”五矿期货年报认为，这些库存并未真实反映情况，部分库存被隐藏，主要有几方面原因，西部铁路运输问题，下游用铝水比例增加，部分铝中间产品并未都运用在最终消费当中，终端消费商惜售。

在五矿期货年报看来，明年铝市主要有三大关注点：一是政策层面的变化。二是印尼政府《矿产法》动向。“印尼政府于2012年2月通过了2009年颁布的新《矿产法》，该法令定于2014年1月开始正式实施，全面禁止矿产品出口。”三是LME出库规则变化。

“延续五年的套利交易和极力延长轮候队列的做法导致全球铝供应陷入过剩状态。LME的仓储改革是大势所趋，初期的改革方案可能较为温和，但仍将对行业带来短期的冲击。由于仓库普遍减仓，更多的现货会进入市场，这会对现货铝价形成打压。”国信期货年报认为。

“预计2014年伦铝不会有大幅反弹，伦铝三月合约主要运行区间为1700—2050美元/吨。”五矿期货年报认为。

中信期货年报预计，2014年铝价将先抑后稳。“我们认为，2014年铝价重心将下破14000元/吨。若没有出现减产，则铝价在13000—14500元/吨区间运行的概率较大。若有政策推动，则铝价在上半年低位运行后，下半年或有可能打开上升空间，价格在13000—15500元/吨区间运行的概率较大。”

铅基本面有所改善

“2013年，国内铅产量出现意外下滑，一定程度上缓解了国内精铅供应过剩的局面，预计2014年国内铅供应回升幅度不大。但国内初级消费端——铅蓄电池业自身产品的低价对原料铅价格形成了限制，预计这种情况在2014年还将延续。”中信期货年报认为，国内锌矿释放十分明显，造成国内锌矿加工费水平较高，从而提振国内冶炼锌企业维持较高的开工水平。

国外供需方面，中信期货年报预计，随着美国国内唯一的原生铅企业在2013年12月关停，其精铅产量在2014年或将出现下降，而美国汽车业产销回升，加上汽车电池更新需求的带动，2014年美国国内的铅消费将维持较好的增长态势。美国国内精铅的不足局面或将使得2014年全球精铅短缺。此外，LME铅库存降低至较低水平，尤其是美国地区的库存已降低至历史低位，这对铅价也形成了提振。

光大期货年报认为，供应增长放缓，全球汽车工业进一步复苏，中国基站建设渐入新一轮大规模发展期，启动类、动力类，以及储能类铅蓄电池更换需求提供稳定刚需，国内蓄电池将开始新一轮补库，全球精铅料进一步短缺。ILZSG预测2014年全球精铅短缺2.3万吨。

锌上下伸展受限

2013年，锌价在经历年初短暂冲高后迅速回落至1800美元/吨一线，二季度横盘整理，下半年后依然延续区间振荡，但重心小幅抬高。光大期货年报认为，2013年1—10月国内锌供应剩余29万吨，2013年锌产量恢复增长，预计2013年全年锌剩余量将高于2012年水平。

“2014年锌供应国外受制于库存，国内受制于过剩产能。”五矿期货年报如此解释2014年锌市场的供应形势。

五矿期货根据收集的国外关闭/新增产能数据进行分析，国外2014年关闭矿山产能大于新增产能，但从LME近远期价差看，市场虽然已经出现底部抬升迹象，却并没有明显的上涨预期。“这除了与2013—2014年间新增矿山产能对关闭产能抵消以外，也与LME锌库存绝对量较高有关，LME锌库存仍高达97.8万吨的绝对量令短期市场供过于求，近月价格承压而难出现现货支撑。受制于此，国外市场短期多头面临尴尬，价格暂难看高。”

“与国外不同的是，国内库存经过近两年的去库存，绝对量偏低而令市场容易受到现货支撑。”国内调研数据显示，上海、广东、天津三地库存（含SHFE）下降了约17.8万吨，至31.65万吨。

对于2014年的行情，光大期货年报预计，2014年锌价料仍延续区间振荡，伦锌运行区间在1850—2200美元/吨，SHFE期锌主力合约运行区间在14700—16000元/吨。“价差方面，预计2014年锌价外强内弱，沪锌价格较期铅升水或缩窄，LME铅锌价差将放大。”