临近年末，在央行通过SLO注入超过3000亿元、重启7天逆回购的操作下，流动性终于好转，银行间市场回购定盘利率普遍下降，但仍维持在较高水平。往年年初的利率下行行情今年或难再现，中长期流动性中性偏紧将使债券市场难寻下行机会，因此国债期货将持续弱势。

资金面骤紧，央行紧急注入流动性

从上12月19日开始，货币市场持续紧张，短期Shibor利率、7天、14天期回购利率持续攀升，银行间市场一度出现延长交易时间的情况。在此背景下，12月20日央行已连续三天通过SLO累计向市场注入超过3000亿元流动性。尽管如此，市场短期利率仍然不断上行。12月23日，2日、3日、7日和14日的回购利率均在8.9%附近，其中7日回购利率甚至一度在午间飙升到9%上方，下午稍有回落，最后3日和7日回购利率分别以8.92%和8.962%收盘，分别比上一交易日上行401个基点和73个基点。无奈之下，央行在12月24日重启了已连续停摆5期的逆回购。为市场注入290亿元流动性，利率为4.1%，此举令七天回购利率的跌幅创下2011年2月以来的最高水平。

尽管每年年末，银行都会出现揽储大战，由此造成的市场利率上行也基本成为惯例，但本轮出现的银行间市场流动性偏紧程度要显著高于往年。

今年以来，短期流动性紧张的局面已出现两次，一次是在6月份，一次则是最近几天。 这两次流动性紧张都是时点性的因素比较重，在年中、年末的时点上，银行都要考核、要冲存款。但这次的情况要比6月好一些，因为金融机构对此有了一定的预期，心理承受能力更强。

深层次的基础在于市场利率要往正常水平回归，而此前的利率是一直被压低的；市场上对资金的需求很大，这样资金价格理应是比较高的，利率出现回升很正常。

短期流动性缓解，中长期资金面隐忧

财政存款一般在12月月初就开始陆续投放，但集中、大规模的投放是最后一周。与央行SLO和逆回购措施配合，市场流动性得到缓解。

目前流动性虽有好转，但是中长期资金面压力仍然存在。26日银行间货币市场利率甚至涨跌互现，同业拆借市场上隔夜品种、7天期品种出现下降，14天品种则出现上涨。各大银行明年1月5日还有补缴准备金压力，中期资金面压力仍不轻松。

另外从国际方面来看，美联储已经着手削减QE，将进一步制约央行的操作空间。削减QE抬升了国际利率水平，在这种情况下如果央行贸然放宽流动性，将导致资金加速外流。

国债期货弱势震荡

目前高企的国债收益率反映了国债供需矛盾的短暂平衡。12月国债发行量逐步减少，前期供给矛盾紧张程度有所缓解。未来一段时期内，国债发行或进入一段平静期。并且随着国债收益率维持在高位附近，国债对资金的吸引力将提高。近期资金面在经历了一轮紧张形势之后趋于缓和，至年底可能不会再出现紧张的状况。临近年尾，利空国债价格的因素有所减少。在这样短暂平衡的状态下，债市货币市场的稳定有利于中长期国债到期收益率缓慢下行。

周五国债期货主力合约TF1403收盘报在91.560元，继续小幅下跌并且跌破5日均线勉强守住10日均线。

期债价格走低，主要源于市场对跨年后资金面的担忧。短期看，由于资金面波动减弱，现券市场交投冷清，但期价易跌难涨，投资者暂时离场观望为宜。