嘉旗会主：马到成功PK马失前蹄

当2014的新年钟声响起，人们无不充满了美好的期待和希望。

回首过去虎头蛇尾的2013年，作些客观的总结和分析是很有必要的。在此基础上展望马年，对可能面临的风险和机会作些事先的准备则有助于在2014年更好的作好投资。未来，我们到底是马到成功还是马失前蹄？哪种概率更高一些呢？？？

一、市场综述

1、国内市场：熊市突围，倍感艰难。

从国内来看，中国A股主板在经历了08年的断涯式熊市下跌后，不断震荡回落，经过了6年的光阴，虽然有尝试冲过6年下降趋势线的努力，但是截止12月收官沪指仍在2100区域低位徘徊。尽管2013年创业板产生了结构性的牛市，主板也有自贸区、军工、金改等多个主题投资机会，但是要锁定收益同样也是不容易的，需要前瞻性的眼光和决断的执行力。因为6月份的钱荒引发暴跌，10月下半月出现三个利空引发市场大幅调整（上海证券交易所暂停300ETF融资。央行连续第三次暂停公开市场操作，货币市场利率大升。中国证监会有意将IPO开闸和推出优先股同步进行。而12月则在新股发行、新三板扩容、央行连续5次暂停逆回购引发年底钱荒等组合利空袭击下再探2068点。只有成功规避三次大的系统性风险，才有可能保住胜利果实，捕获收益。当然，这需要具备相当的信息优势和超前的眼光、坚决的执行力。总体而言，国内市场是做空期指的主力和融券者获得大概率成功的市场。相对而言，创业板则展现了屡打不死的风格，展现了较为系统性的机会。虽然也呈现出高波动的特征，面临减持、管理层不许重组等打压，但是由于总市值小、容易讲故事，部分公司体现高成长，始终获得资金的青睐。

在2013年市场震荡的行情中，除开放指数型基金、ETF、分级债基B类和分级股基B类型基金外，其他各类型基金均取得了一定程度的正收益。虽然大盘股指表现平淡，但创业板的强势表现给基金带来了获取超额收益的机会，由于公募基金在基金配置上有一定的趋同性，期间扎堆创业板使主动偏股型基金获得了较好的回报。

2013年各类型基金表现

基金类型	2013年整体加权平均业绩（%）
开放主动偏股型	14.90
开放指数型	-4.62
ETF	-5.14
开放债券型	0.43
货币市场基金	3.97
封闭股票型	10.71
封闭债券型	1.29
分级基金
分级债基A类	3.58
分级债基B类	-1.30
分级股基A类	6.25
分级股基B类	-25.48
QDII	5.25

数据来源：民生证券研究院

2、国际市场：没有最高，只有更高

从国际市场来看，大多数民主国家，以美国为首，包括欧洲多国和日本等市场则仍然运行在牛市的脚步中。即使美国从量化宽松中退出，也没有阻挡牛市的脚步。投资这些地区的投资者，只要拥有耐心就可分享牛市的果实-------在这样的中长线单边上升市场里，指数不断创新高，令做空的投资者倍感痛苦，那里是多头的盛宴，空头的伤心地。2013年各西方国家和亚太地区国家主流指数涨幅和投资海外的QD产品收益具体如下表：

附录1：全球市场指数涨跌（2013年全年）

数据来源：万得资讯：时间：截止2013年12月31日

当然，由于美国货币当局基于失业率不断下降，经济复苏的确定性增加，正在慢慢收紧流动性，从市场中也开始抽水，十年期国债收益率也开始不断上升，未来或许在取得收益的同时也将承受比2013年更加不确定的风险。

二、马年的风险和机会

1、风险的逻辑

从现在来看，看空的逻辑是非常强大很充分的。主要的理由在于：

A、2014年决定经济和股市最大的因素是货币政策，如果M2增速低于13.5%，那大盘下跌是确定的，如果房地产泡沫在二季度破灭，大盘也会剧烈震荡，不排除市场阶段性击穿1800点。2014年肯定是危机四伏、惊心动魄的一年，宏观经济如此，股市也是如此。

当然，根据中国的中庸文化，金融危机即使发生，也会是非常短促的，随后M2的闸门还会放开，股市的机会还会再次显现，大家不必悲观。即使房价见顶回落，地产股、银行股不看好，但是消费、燃气、科技、环保类股票依然看好，机会良多。---上述观点来自文国庆先生。

B、中国金融市场最近风声鹤唳。在央行不断释放中性偏紧的货币政策信号，以及银监会拟规范同业业务的双重压力下，美联储退出QE引爆新兴市场潘多拉魔盒，国内叠加年末效应，货币利率飙升，或预示着“明斯基时刻（Minsky Moment）”正在加速到来。先浴火再重生。---上述观点来自某券商宏观及策略研究员

C、消化IPO重启需半年至一年时间，对市场整体走势偏谨慎（谨慎在业内的意思就是空），建议配置5个防御性行业，白酒、医药、食品、电力、农业。---程定华预测观点。

在上述的观点影响下，期指做空主力疯狂加仓，前5净空的数据一直居高不下。多头不断败退。但是历史经验告诉我们：当做空成为思维定势的时候，下跌正在加速时候，转折即将开始。那么如何评估和衡量现在的市况：

经济不断衰退？新股扩容要将市场打趴下？货币政策永远不变？无风险利率始终高企？看空做空有没有成为思维定势？？？

2、结构性机会PK系统性机会

沧海横流方显英雄本色，大盘暴跌才展个股风采。对普通投资者而言，把握结构性机会

永远是个难题。超过2400多支个股，谁将成为英雄？

跳出大势本身，研究大势有意义吗？？？----对期指交易者有意义。对组合投资者的意义大大减小。

现在的市场结构分化极期剧烈。当主板异常低迷，投资盈利成为小概率事件的时候，仍然有些成长股可以穿越熊市。创业板的指数还在资金集聚下不断走高。如果能在这个结构分红的市场中找到估值合理的成长股则仍然可以获得生存和发展。

与此同时，某些对冲的产品，如果阿尔法配置合理，贝塔对冲后仍有望获得超过货币基金的收益率。

如果我们将眼光放到全球和商品市场，无疑国外市场可能有更多确定性的机会。至少无风险收益率比我国低很多，估值可望获得合理的定位。

如果我们纠结于指数本身，马失前跟蹄的概率很高----谁又能料事如神，多次准确预测大势呢？如果我们关注于特定的细分行业和确定性的上市公司，注重自下而上，或许我们还有些马到成功的高概率机会。

股神的投资个案穿越牛熊，或许可以给我们一些启示。相关数据如下表。岁月流逝，市场多变，成功也许需要更深入的洞察力、更持久的耐心和非同寻常的智慧-----成功从来不是如此容易。

公司	持有年	投资收益	年均复合收益	投入美元（亿）	盈利美元（亿）
可口可乐	17	6.41倍	12%	13	70
政府雇员保险公司	19	52.37倍	23%	0.45	23
华盛顿邮报	31	154.36倍	17%	0.11	16.8
大都会/ABC	10	7.15倍	22%	3.45	21
吉列公司	14	7.16倍	15%	6	37
美国运通	11	5.81倍	17%	14.7	70.76
富国银行	15	7.58倍	14%	4.6	30