纵观沪胶期货上市以来走势，国内天胶停割季大多对应着沪胶强势周期，尽管偶有几次下跌，但幅度均不大。而刚刚过去的2013年12月，沪胶指数下跌幅度竟然高达7.24%。步入2014年1月后，沪胶继续增仓下行，势如破竹，阶段性的低点不断被刷新。似乎只有2000年年末2001年年初行情与当下相仿。

大跌背后原因

沪胶此轮暴跌背后的依据主要有以下几点：一是全乳胶相对于复合胶以及越南3L胶的高升水使得其库存难以消化，而收储量又不及预期，因而高库存压力制约胶价；二是轮胎厂买涨不买跌，往年热闹的年前备货行情至今未见，厂家多持观望态度，而需求疲弱又反过来打压了胶价，天胶走势陷入恶性循环中；三是偏弱的基本面使得沪胶成为对冲基金的空头配置选择，加速了沪胶的下跌。

现货市场独木难支

自去年12月中旬起，沪胶主力合约1405期价一路暴跌，而现货全乳胶价格表现坚挺，每日仅以100元/吨的跌幅缓慢跟跌，因而期现价差自1000元/吨以上回落，甚至出现现货报价大幅升水期货主力合约的格局，这在往年同期非常罕见。笔者分析，往年因停割季供应偏紧，轮胎厂等下游消费环节均会提前大量采购备货，推高了现货价格，而期货主力合约上涨幅度往往更甚。然而今年不同往年，面对汹涌的空头氛围，现货市场亦是独木难支，在沪胶破位17000元/吨关口后，全乳胶终于开始大跌，现货报价每吨跳水千元以上，贸易商到了不得不割肉砍仓、低价求售的关头。而前期轮胎厂缘于对后市的悲观情绪，迟迟不愿在年前大量备货，但如今面对贸易商的妥协让步，有可能会愿意低价吸收一部分库存。

期货标的开始向其商品属性回归

前期橡胶 指数虽然大幅补跌，但近期走势相较于沪胶仍算得上强势，目前沪胶与日胶的价差已经跌破区间下限，处于近几年来较低位置。此外，尽管自去年12月中旬以后沪胶跌幅超过17%，全乳胶跌幅在12%以上，但美金胶中国主港价格跌幅却仅在7%-8%，而人民币复合胶价格更为坚挺，跌幅仅在5%左右。可见，沪胶的调整幅度最大。另一方面我们可以把沪胶的调整看作是沪胶的标的物全乳胶在被剥离了金融属性之后，开始洗净铅华，逐步向其商品属性回归。而全乳胶与复合胶之间的巨大价差则终于开始逐步收敛，有利于全乳胶后期的去库存化。

笔者认为，在沪胶超跌之后应出现一波反弹行情，但在市场看空情绪浓厚的节点下，反弹幅度非常有限。或许只有现货库存被消化掉一部分后，胶价上方的重压才能解除。