棉花1411合约自18000元/吨的初始价一路下行，至目前的16500元/吨。究其原因，主要是因为市场预期随着收储政策退出，棉价下方支撑消失，期价将向全球棉价靠拢。但实际上，考虑到内外成本和合理价差后，棉花远期合约有望长期向上。

全球库存高企长期压制棉价

远期合约受内外成本影响。对内而言，如果国家采取直补政策，农民将综合考虑直补力度和现货价格来决定新年度的种植和未来的销售价格，这在一定程度上支撑棉价。对外而言，进口棉成本又将形成支撑，而且未来将起到重要的主导作用。

直补政策的具体措施尚未出台，直补的力度、直补的对象以及直补的方式都存在不确定性。从内地棉花种植收益情况来看，按照亩产籽棉440斤计算，折算成皮棉约80公斤，合0.08吨。而其物化成本约540元/亩。相比其他农产品来说，一个合理的种植利润1500元/亩，则亩毛收入在2000元左右比较合适。这样折算籽棉价格为4.5元/斤，远高于内地市场价格。在收储政策下尚且不能达到农民的期望，预计新政策下，棉花价格只会低不会高，那么内地种植面积将进一步减少。当然，国家的直补力度可以直接补贴在籽棉价格上，如果直补力度够大，可以有效降低籽棉价格，但力度将较为有限。

全球棉花市场虽然总库存持续上升，但主要的库存均锁定在中国国储中。长期来看，这将压制棉价上行，但目前棉价处于18000元/吨位置，不会导致国储主动打压性抛售。除中国外，全球库存处于下降通道。此外，从USDA提供的数据来看，按照75美分的价格计算，美国种植收益在100美元/英亩左右，属于较低位置，也会形成较明显的支撑。按照75美分的美棉价格计算，远东FC棉花指数在85美分，按滑准税计算，进口成本在14900元/吨，加上配额价值，也在17000/吨左右，将形成进口成本支撑。

未来远期合约将向18000元/吨靠拢

从国储棉的角度出发，目前18000元/吨的抛储价比较合适。同时，国储在新棉上市初期，不会抛储以提高现货销售，也会造成一定的现货市场紧张，推升棉花价格。但在价格升高到一定程度时，国储又会抛售，以缓解市场的紧张程度。从这个角度看，18000—18500元/吨将是棉价较佳的波动空间。

由于目前1411合约价格尚在16500元/吨附近，低于以上分析的各项成本支撑，因此后期逐步上行的概率较大。同时，未来期价将向18000元/吨逐步靠拢，最终和新年度棉花价格接轨。在新年度初期，我们认为，市场可能存在棉农惜售和阶段性用棉紧张，从而导致棉价短时间突破18000元/吨的抛储价，但过高的价格又会导致国储棉再次抛售，限制价格涨幅。因此，未来几个月，远期合约逐步上升的概率较大，但由于资金参与量小，短期内容易受到资金面的影响。