2013年12月中旬后胶价自高位回落，主力1405合约目前已经探底16235点，下跌幅度已然将近20%。时值国内天胶停割季节，从季节性因素来看亦是胶价历年来的强势周期，然而这段时间以来胶价却是反常暴跌，这其中的原因有哪些？后续胶价走势又该何去何从，是进一步朝着15000点挺近，还是触底反弹呢？

大跌背后的主要原因

沪胶此轮暴跌背后的依据主要有以下几点：一是前期全乳胶相对于复合胶以及越南3L胶的高升水使得其高库存难以消化，而收储量又不及预期，因而高库存压力制约胶价；二是轮胎厂买涨不买跌，往年热闹的年前备货行情至今未见，厂家近来多持观望态度，随用随买为主，而需求的疲弱又反过来打压了胶价，天胶走势陷入恶性循环中（若是备货行情能一如往年般展开，国内目前的天胶高库存是能很快被消耗掉的）；三是偏弱的基本面使得沪胶成为对冲基金的空头配置选择，加速了沪胶的下跌。

胶种之间的价差开始修复

自本轮胶市跌势启动后，调整幅度最大的便是沪胶价格。虽然整个胶市同处于熊途之中，但日胶指数走势相较于沪胶指数而言仍算的上强势，目前沪胶与日胶的价差已经跌破区间下限，处于近几年来较低位置。此外，现货市场上亦属全乳胶的价格下跌最为猛烈，2012年老胶的价格已经与复合胶价格基本平水，而2013年的新胶价格升水于老胶的幅度甚至一度收窄至300元（前期价差一直都是稳定在1000元/吨）。另一方面我们可以把沪胶的调整看作是其标的物全乳胶在被剥离了金融属性之后，开始洗净铅华，逐步向其商品属性回归的过程。而全乳胶与复合胶之间的巨大价差则终于开始逐步收敛，有利于全乳胶的去库存化。

进口量巨大，库存压力不减

海关数据显示，2013年12月中国进口天然橡胶35万吨，同比涨幅竟然高达67%！而11月进口的同比增幅为23%。如此庞大的进口量一举推高了国内的橡胶库存水平。截至1月15日，青岛保税区橡胶库存突破30万吨，这是继去年去库存化后的再次爆发。具体来看，合成胶、复合胶的数量几无变动，而天胶的库存量较去年年底增长了8%。如此巨大的库存数量实在是悬在胶价上方的达摩克利斯之剑。

轮胎厂开工率下降，备货热情低迷

本周山东地区轮胎企业全钢胎开工率为66.7%，多数厂家均呈有不同幅度的限产，拖累整体开工下滑。国内半钢胎开工率在80%左右。轮胎市场目前销售多维持老客户走货，新订单数量减少。国内半钢胎整体价位波动不大，受东北地区雪地胎需求带动，部分半钢胎厂家对雪地胎生产有所侧重。临近春节，需求面并未出现转好，轮胎厂商依然是少量备货，以随用随买为主；而终端商家拿货积极性不高，商家多注重资金回笼。

总体而言，从盘面看，沪胶近两日来有减仓反弹的迹象，这说明了有部分空头已经开始止盈离场，而技术指标亦显示出筑底反弹；但从基本面来看，巨大的库存压力以及当前轮胎厂备货需求的疲软则是胶价上方的重压。胶市的反季节性行情已经明确，只是在如此矫枉过正的打压下，受伤最深的终归还是天胶产业链上的各个环节。我们认为短期来看，胶价后续的下跌空间已经不深，但反弹之路也将是露重难进，反弹幅度依然堪忧。只有等到下游需求启动带动库存的消化后，胶价上方的重压才会缓解。