在基本面支撑下，1月中上旬国债期货表现基本稳定。受周一央行SLF操作和周二2550亿元逆回购影响，周二国债期货跳空高开后快速走高，并在盘中冲破60日均线。我们认为尽管逆回购量已经接近一年内的高点，但与去年春节前相比仍有较大差距，这显示出央行货币政策基调没有明显转向，短期内资金“紧平衡”仍是大概率事件，国债期货持续上涨的契机不足，未来需关注流动性的变化。

资金面成为主导因素

随着春节前资金需求逐渐上升，银行间资金利率快速走高，交易所回购利率大幅冲高。为了缓解短期流动性的紧张，央行通过SLF操作向市场注入流动性，并在周二进行超市场预期的大量逆回购，这是国债期货逆势而涨的主要诱因。随着近期国内宏观数据公布，资金面情况将主导近期行情。

持续上行仍需契机

央行进行了SLF和公开市场操作，符合央行近期的基调——“灵活运用各种流动性管理工具，适当调节流动性水平”，这表明货币政策略有微调，但我们认为央行政策整体上仍不会放松。从逆回购的量看，去年春节前两周央行逆回购量放大至1000亿，春节前一周放大至4000亿，今年与之相比，还比较少。从逆回购的价格看，7天逆回购利率仍为4.1%。我们认为央行的操作意在缓解短期流动性不足，货币政策基调并没有转向，国债期货持续上行契机尚未来临。目前距离春节还有三个公开市场操作日，央行的动作仍值得期待，预计会有短期效应。

建议关注1月31日中诚信托兑付事件。目前来看，该信托违约概率还是比较高的，这或成为推动国债期货持续上行的驱动型事件。该事件若持续发酵，或会促使银行重估理财产品、同业业务中所持有的非标债券的风险，利于更多资金重回标准债券市场，促进国债期货价格持续上行。

随着央行适时调整流动性，短期资金面虽然趋紧，但不会出现太大问题。中诚信托即使不违约，也不会对国债期货形成利空。在利空基本消耗殆尽的情况下，国债期货下行风险逐渐减弱。